Entendendo a CDE (Coeur Mining) como uma “mineradora cíclica de ouro e prata”: o que observar em meio às oscilações

* Este relatório é preparado com base em dados até 2026-01-07.

1. O negócio em inglês simples: O que a CDE faz e como ganha dinheiro

CDE (Coeur Mining) é uma produtora de recursos que minera ouro e prata, processa o minério e vende os metais resultantes. O modelo econômico é simples: produzir ouro e prata a partir de minas de propriedade da empresa → vender no mercado → o lucro é o que sobra após mineração, processamento, transporte e outros custos operacionais.

Seus clientes são majoritariamente empresas, e não consumidores — traders de metais, usuários finais industriais e intermediários como instituições financeiras e casas de trading — portanto este é fundamentalmente um mercado B2B. O ponto-chave é que ouro e prata são commodities com preços globais. Mesmo que os volumes fiquem estáveis, preços mais altos normalmente elevam receita e lucros, enquanto preços mais baixos podem comprimir a lucratividade rapidamente.

Onde produz: Um portfólio de múltiplas minas

As operações centrais da CDE estão nos EUA e no México, produzindo ouro e prata em um conjunto de minas em locais como os EUA (Nevada, Alasca, Dakota do Sul) e México (Sonora, Chihuahua). Operar múltiplas minas importa porque é menos provável que o negócio seja completamente descarrilado se um site tiver desempenho abaixo do esperado.

Vetores de lucro na mineração: Três variáveis que importam

Em alto nível, o sucesso na mineração se resume a três coisas:

• Quanto ela consegue produzir (volume de produção)
• Quanto custa produzir (custos unitários)
• Por quanto tempo ela consegue continuar produzindo (vida útil da mina = reservas/recursos e resultados de exploração)

Mesmo para os mesmos metais, corpos de minério com teor mais alto e mais fáceis de minerar têm uma vantagem estrutural. Por outro lado, casos em que a receita sobe mas os lucros não frequentemente refletem mais do que apenas preço — teor, taxas de recuperação, estabilidade operacional e custos podem ser decisivos.

Para onde a empresa está indo: Exploração, mix geográfico e “opcionalidade”

Para a CDE, “construir o futuro” é menos sobre lançar novos produtos e mais sobre otimizar minas existentes, investir em exploração e ajustar o mix de ativos. Com base nas informações disponíveis, os pilares voltados ao futuro são:

• Aumentar a exploração ao redor de Palmarejo (México): Adicionar novos veios perto de infraestrutura existente pode ser mais eficiente em capital do que desenvolver uma mina greenfield.
• Deslocar mais peso para ativos baseados nos EUA: Isso pode se alinhar às preferências dos investidores ao reduzir incerteza geopolítica e de licenciamento.
• Projeto de exploração Silvertip (Canadá): Hoje, é mais uma opção de longo prazo do que um motor central de lucros.

Analogia: Uma empresa de mineração é como “terra agrícola”

Você pode pensar em uma empresa de mineração como “terra agrícola”. Ela colhe o que já está em produção (minas em operação), explora os limites e a área próxima (exploração) para expandir áreas de colheita futuras, e atualiza equipamentos e métodos (capex de melhoria) para melhorar rendimentos e economia. A CDE é o tipo de operadora que possui múltiplos “campos” e busca expandi-los por meio de exploração.

2. Fundamentos de longo prazo: Que “tipo” de empresa é esta?

Com base nos resultados de longo prazo (5 anos e 10 anos), a CDE se encaixa mais de perto no framework de Peter Lynch como um nome de “Cyclicals”. Isso não é um juízo de valor; simplesmente reflete um padrão claro de resultados que oscilam com condições externas (preços de commodities) e desempenho operacional.

Por que ela se encaixa no grupo Cyclicals (longo prazo)

• O EPS oscila regularmente entre prejuízos e lucros: O EPS do FY2024 é 0.15, enquanto FY2021–FY2023 foram anos de prejuízo (por exemplo, FY2023 foi -0.30).
• O ROE é instável mesmo quando a receita cresce: O CAGR de receita é ~8.2% em 5 anos e ~5.2% em 10 anos, ainda assim o ROE foi negativo por períodos prolongados antes de se recuperar para 5.24% no FY2024.
• O FCF é volátil: Em base FY, muitos anos são negativos; o FCF do FY2024 é -895.4万ドル (margem de FCF -0.85%).

O que significa quando taxas de crescimento “não podem ser calculadas”

O crescimento do EPS (5 anos e 10 anos) e o crescimento do FCF (5 anos e 10 anos) não são calculáveis como taxas de crescimento porque a série inclui anos de prejuízo e anos negativos. Isso é menos um problema de “dados faltantes” e mais uma marca de cyclicals: quando o denominador e até mesmo o sinal podem inverter, a régua usual de taxa de crescimento frequentemente deixa de ser significativa.

Lucratividade e margens: FY é irregular, enquanto TTM pode contar uma história diferente

No FY2024, a margem operacional é 15.58% e a margem líquida é 5.59%, refletindo um retorno à lucratividade em base anual. Enquanto isso, a margem de FCF em FY é -0.85%, então o free cash flow ainda não é positivo nessa mesma visão FY.

A nuance-chave é que, em base TTM, a margem de FCF aparece como muito alta, em 21.67%. A diferença entre FY vs. TTM é fundamentalmente um efeito de janela de tempo. Em vez de tratá-la como uma contradição, é melhor partir da premissa de que números anuais podem ser mais sensíveis ao timing de capex e a oscilações de capital de giro.

Um padrão cíclico recorrente: A lucratividade raramente se move em linha reta

Ao longo do arco de longo prazo, a CDE viu períodos de prejuízo de vários anos (por exemplo, 2013–2015, 2019, 2021–2023) seguidos por períodos lucrativos. O FY2024 voltou à lucratividade com lucro líquido de $58.90 million, o que se encaixa na fase de “recuperação rumo à normalização” do ciclo.

No entanto, em base TTM, o EPS YoY é -57.49%, mostrando que a recuperação de curto prazo não é linear. Esse tipo de “descompasso” cíclico — “recuperação em FY, desaceleração em TTM” — pode acontecer, e é melhor interpretado como uma diferença em como cada janela de tempo captura a volatilidade subjacente.

Fonte de crescimento (resumo em uma frase)

Historicamente, mudanças no EPS parecem ser impulsionadas mais por “expansão/contração de margem (preço, custos, condições operacionais)” e “aumentos na contagem de ações (diluição)” do que por crescimento de receita constante e incremental.

Dividendos e alocação de capital: Não é uma história guiada por dividendos

Como o dividend yield TTM e o dividendo por ação não podem ser obtidos devido a dados insuficientes, com base nas informações disponíveis é difícil enquadrar a CDE como uma ação em que “dividendos são centrais para a tese”. O histórico de dividendos também é curto, de 2 anos, e os retornos ao acionista são mais propensos a ser discutidos por meio de execução operacional e investimento em crescimento consciente do ciclo (e recompras de ações discutidas mais adiante) do que por dividendos.

3. Força operacional atual: O momentum de curto prazo está “desacelerando”, enquanto o perfil cíclico permanece

Na visão TTM mais recente, o momentum da CDE é classificado como Decelerating. Em vez de ler isso como uma “deterioração” direta, é mais preciso ver como uma inflexão cíclica no momentum aparecendo nos números.

O que o TTM mostra: A receita está disparando, mas EPS e FCF YoY enfraquecem

• EPS (TTM): 0.6281, YoY -57.49%
• Receita (TTM): $1.7007 billion, YoY +68.28% (bem acima do CAGR de longo prazo de 5 anos de +8.18%)
• FCF (TTM): $368.5 million, YoY -802.42%

A receita saltou, mas o EPS desacelerou acentuadamente, e o FCF YoY está profundamente negativo. Em ações de recursos, lucros e fluxo de caixa podem divergir devido a preço, custos, teores e desempenho operacional — assim como ao timing de capex e movimentos de capital de giro — portanto esse padrão de “receita em alta, lucro não acompanhando” é consistente com comportamento cíclico.

Tendências de dois anos podem parecer positivas, mas o último ano mostra desaceleração clara

Nos últimos dois anos (~8 trimestres), EPS TTM, receita, lucro líquido e FCF geralmente se movem em uma direção “ascendente”, com as correlações indicadas (por exemplo, correlação do EPS +0.97, correlação do FCF +0.98). Em contraste, na base YoY do TTM mais recente, EPS e FCF enfraqueceram materialmente — criando um cenário em que a visão de dois anos parece construtiva, mas o ano mais recente destaca desaceleração.

4. Saúde financeira: A alavancagem não é “extrema”, mas o caixa também não é especialmente abundante

Para cyclicals, o balanço frequentemente importa mais do que o “crescimento” de manchete. O diferencial de longo prazo é se a empresa consegue se manter quando o ciclo vira para baixo — e ainda investir para o próximo upcycle.

Alavancagem e liquidez do último FY (FY2024)

• Dívida/patrimônio: 0.536
• Dívida líquida / EBITDA: 1.77x
• Cash ratio: 0.167

Em FY2024, a dívida líquida/EBITDA está em um nível que — em relação ao intervalo histórico da própria empresa discutido mais adiante — parece “dentro do intervalo e mais próximo da extremidade inferior”, então é difícil caracterizar a alavancagem como extremamente pesada. Dito isso, o cash ratio não é alto, e com o momentum desacelerando é difícil argumentar que o colchão de caixa é substancial. O quão resiliente a empresa é à volatilidade de lucros e fluxo de caixa permanece um item-chave de monitoramento.

Carga de capex (referência de curto prazo)

A carga de capex mais recente é aproximadamente 20.6% do operating cash flow. Apenas por esse número, é difícil concluir que “o capex está pressionando excessivamente o caixa”, mas como fluxos de caixa de mineração podem oscilar significativamente com base no timing de investimento, vale monitorar junto com a deterioração YoY no momentum de FCF.

5. Onde a avaliação está versus sua própria história (6 métricas)

Aqui, sem fazer benchmark com o mercado ou pares, colocamos a avaliação de hoje contra a própria distribuição histórica da CDE (principalmente os últimos 5 anos, com os últimos 10 anos como complemento). Esta seção não é uma chamada de investimento (atratividade/recomendação).

PEG: Negativo hoje, mas difícil de ancorar historicamente

O PEG está atualmente em -0.0052, refletindo a taxa de crescimento negativa recente do EPS (TTM YoY -57.49%). Nos últimos 5 anos não há dados suficientes para construir uma distribuição, e nos últimos 10 anos um “intervalo normal” também não pode ser construído. Como resultado, é uma métrica em que é difícil julgar “dentro do intervalo / rompimento / quebra” usando o histórico.

P/E: Perto da extremidade inferior do intervalo de 5 e 10 anos (com ressalvas cíclicas)

O P/E (TTM) é 29.61x, situado perto da extremidade inferior do intervalo normal nos últimos 5 e 10 anos. Para cyclicals, como os lucros (o denominador) se movem com o ciclo, o P/E não é um sinal limpo por si só — então essa ressalva importa.

Free cash flow yield: Acima da distribuição histórica

O FCF yield (TTM) é 3.09%, posicionado acima do limite superior do intervalo normal nos últimos 5 e 10 anos. Isso sugere que “a geração de caixa TTM recente está significativamente acima da zona média histórica”.

ROE: Acima do limite superior do intervalo de 5 e 10 anos (base FY)

O ROE (FY2024) é 5.24%, acima do limite superior (4.01%) do intervalo normal nos últimos 5 e 10 anos. Nos últimos dois anos, o ROE voltou para território positivo no FY mais recente a partir de um período que incluiu anos de prejuízo, e pode ser descrito como em tendência de alta.

Margem de FCF: Extremamente alta em base TTM (diferente de FY)

A margem de FCF (TTM) é 21.67%, muito acima do intervalo normal nos últimos 5 e 10 anos. Enquanto isso, a margem de FCF do FY2024 é -0.85%, e a diferença entre TTM vs. FY deve ser entendida como um efeito de janela de tempo (o quadro pode mudar dependendo de qual período reflete mais fortemente impactos de capex e capital de giro).

Dívida Líquida / EBITDA: Dentro do intervalo e perto da extremidade inferior (indicador inverso)

A Dívida Líquida / EBITDA é 1.77x. Este é um indicador inverso no sentido de que quanto menor ele é (ou quanto mais negativo ele se torna), mais caixa relativo a empresa tem e maior é sua flexibilidade financeira. O nível atual da CDE está perto da extremidade inferior do seu intervalo de 5 e 10 anos (isto é, o lado que tipicamente implica um fardo mais leve).

6. Como pensar sobre “qualidade” do fluxo de caixa: Comece com a realidade de que EPS e FCF podem divergir

Em base FY, a CDE tem muitos anos de FCF negativo, e o FCF do FY2024 é -895.4万ドル. Em contraste, em base TTM, o FCF é $368.5 million e a margem de FCF é 21.67%, o que parece forte. Essa lacuna não é, por si só, prova de deterioração ou de melhora, e pode simplesmente refletir diferenças de timing ligadas a fases de investimento e capital de giro.

Na mineração, o FCF pode oscilar de forma relevante devido a capex (sustentação e expansão), mudanças em estoques e contas a receber, e o timing de pagamentos de construção. Para investidores, em vez de se ancorar em um único ano “FCF foi/não foi gerado”, frequentemente é mais útil acompanhar se conclusão do investimento → colheita (payback) se torna um padrão repetível ao longo de vários anos — e como esse caixa é, por fim, alocado entre dívida, reinvestimento, diluição e retornos.

7. Por que a CDE venceu (o padrão central de sucesso)

A criação de valor da CDE é impulsionada menos por aquisição de clientes ou inovação de produto e mais por ativos de mineração e execução operacional. Em uma frase, o padrão de sucesso se parece com isto:

• Operar um portfólio de minas multi-site para reduzir o risco de dependência de uma única mina
• Impulsionar melhorias operacionais (operações estáveis, taxas de recuperação, confiabilidade de equipamentos) para produzir “mais, a menor custo”
• Estender a vida útil da mina por meio de exploração e melhorar a eficiência de capital ao focar em áreas próximas à infraestrutura existente

Dentro das informações disponíveis, a empresa também sinaliza que em 2025 está colocando maior ênfase em “múltiplas minas contribuindo ao mesmo tempo”, “estabilidade em produção e custos” e “geração de caixa”. Isso soa como uma tentativa de reforçar o playbook de operação e alocação de capital que tipicamente determina resultados na mineração.

8. A estratégia atual é consistente com a história de sucesso? (Continuidade narrativa)

Três temas se destacam na narrativa recente:

• Uma mensagem mais clara de “conclusão do investimento → colheita”: Em 2025, a empresa destaca desempenho recorde, geração de caixa, redução de dívida e alocação de capital, e também anunciou um programa de recompra de ações.
• Mas “força de receita” e “momentum de lucro” ainda não se alinham totalmente: A receita TTM é forte, ainda assim o crescimento do EPS TTM é materialmente negativo — então, mesmo com uma narrativa construtiva, a visibilidade de lucros pode permanecer desafiadora.
• Mais ênfase em equilíbrio de portfólio: A comunicação sobre não depender de uma única mina está se tornando mais proeminente.

No geral, a narrativa da CDE se alinha com o padrão central de sucesso: “operações de portfólio diversificado + exploração + alocação de capital disciplinada durante a fase de colheita”. Ao mesmo tempo, os números de curto prazo mostram uma reviravolta, e quanto mais forte a narrativa se torna, mais importante é decompor “quão durável a qualidade de lucros e caixa realmente é”.

9. Fragilidades ocultas: Oito questões que podem aparecer antes dos números

Aqui destacamos vulnerabilidades que são fáceis de perder precisamente quando as coisas parecem fortes — em vez de sinalizar uma “crise iminente”.

1) O risco real de concentração são minas e jurisdições, não clientes

Como ouro e prata são altamente padronizados, o risco de concentração mais significativo tipicamente é dependência de operações, custos e teores em minas específicas, e não concentração de clientes. Quando múltiplas minas estão contribuindo, pode até ficar mais difícil perceber o lado negativo se algo quebrar em um site.

2) Com diferenciação limitada, inflação de custos pode rapidamente se tornar uma desvantagem competitiva

Com pouca diferenciação de produto, aumento gradual de custos pode se traduzir diretamente em desvantagem relativa. Divulgações da empresa também apontam para guidance de custos mais altos em certos sites, tornando execução operacional e controle de custos itens contínuos de monitoramento.

3) Diferenciação limitada torna “execução repetível” o moat — mas falhas são custosas

Em última instância, a vantagem vem de execução consistente no nível do site. Se isso escorregar, períodos em que “a receita cresce mas o lucro não acompanha” podem se tornar mais frequentes (o que também se conecta à “reviravolta” recente do TTM).

4) Cadeia de suprimentos: Combustível, reagentes, peças e construção terceirizada podem se tornar gargalos

Quando compras ficam mais restritas, operações de mineração podem ver impactos imediatos em produção e custos. Dentro das informações disponíveis, nenhuma grande disrupção de suprimentos é confirmada, mas permanece um risco estrutural embutido no modelo.

5) Cultura organizacional: Pequenas rachaduras em segurança, disciplina e retenção tendem a afetar resultados com defasagem

Se práticas de segurança e disciplina de manutenção enfraquecem, o impacto pode mais tarde aparecer como incidentes, paradas e custos mais altos. Dentro das informações disponíveis, não há o suficiente para generalizar mudanças na experiência dos funcionários. No entanto, artigos externos mencionam custos de acordos relacionados a trabalho, e a possibilidade de que “pequenos custos” guiados por compliance possam se acumular pode ser relevante (tratado como pontual por enquanto).

6) Lucratividade: O caixa parece forte, enquanto o momentum de lucro está desacelerando

A geração de caixa TTM parece forte, mas o crescimento do EPS é materialmente negativo e o momentum é classificado como desacelerando. Essa combinação pode levantar a questão de se “o caixa foi temporariamente forte, enquanto a qualidade sustentável dos lucros é uma questão separada” (não uma conclusão — apenas um ponto de monitoramento).

7) Fardo financeiro: Quanto mais acentuada a alta, mais a reversão testa a resiliência

É difícil descrever a alavancagem como extremamente pesada, mas a flexibilidade de caixa também é difícil de chamar de ampla. A administração enfatiza melhora de liquidez e redução de dívida em 2025, tornando “se a história de melhora se sustenta” um item importante a acompanhar.

8) Regulação e licenciamento: Restrições ESG e ambientais frequentemente “atingem com defasagem”

Fatores ambientais — água, rejeitos e consentimento da comunidade — podem influenciar a continuidade operacional e a estrutura de custos ao longo do tempo. Em vez de tratar isso como eventos isolados, é importante lembrar estruturalmente que “regras mais rígidas podem se tornar restrições vinculantes”.

10. Cenário competitivo: Com quem ela compete, e o que impulsiona resultados

A mineração de ouro e prata é uma indústria concorrida, e a competição é determinada menos por características de produto e mais por quatro fatores centrais:

• Qualidade da mina (teor, minerabilidade, vida)
• Capacidade operacional (operações estáveis, taxas de recuperação, confiabilidade de equipamentos)
• Estrutura de custos (combustível, mão de obra, reagentes, manutenção, transporte, etc.)
• Alocação de capital (equilibrar investimento com o balanço, limitar diluição)

Principais concorrentes (exemplos)

• Pan American Silver (PAAS)
• Hecla Mining (HL)
• First Majestic Silver (AG)
• Fresnillo (FRES.L)
• Fortuna Mining (FSM)
• Empresas de streaming/royalty como Wheaton Precious Metals (WPM) (não competição direta de produção, mas adjacentes em financiamento)

Mapa competitivo: Não é apenas operações — “aquisição de ativos” também é um campo de batalha

• Produção primária: Competir em estabilidade operacional, taxas de recuperação, custos e vida útil da mina
• Aquisição de ativos de mina (M&A/claims/interesses): Originação de negócios, capacidade de financiamento e execução de integração/operação são campos de batalha-chave
• Exploração: A força da equipe de geologia, priorização e a capacidade de investir de forma consistente criam diferenciação
• Fundição e vendas: Menos sobre poder de barganha e mais sobre confiabilidade de fornecimento e especificações consistentes

Reformulação do portfólio: Fechamento da aquisição da SilverCrest

A CDE concluiu sua aquisição da SilverCrest Metals em fevereiro de 2025, fortalecendo seu portfólio com ativos incluindo Las Chispas (prata e ouro) no México. Esse movimento muda a dimensão de competição de “qualidade e mix de ativos (minas)”, e um grande item a acompanhar daqui para frente é como a integração se traduz em desempenho operacional e geração de caixa.

11. A CDE tem um moat? Se tiver, é um “cumulativo”

Em mercados de commodities como ouro e prata, o lock-in de clientes (custos de troca) é limitado, e clientes não estão estruturalmente vinculados a um único produtor. Então, se um moat existe, é melhor pensá-lo como uma combinação de:

• Ativos de mineração de alta qualidade (teor, vida, infraestrutura)
• Extensão da vida útil da mina por meio de exploração contínua (especialmente ao redor de operações existentes)
• Operações multi-site que sustentam fornecimento mais estável (diversificando risco de downtime)
• Disciplina de alocação de capital (equilibrar diluição, dívida e investimento)

Isso não é um moat de efeitos de rede ao estilo software. É um moat construído ao acumular ativos e capacidades operacionais ao longo do tempo. Em termos de Lynch, a durabilidade tende a se resumir a “execução de integração”, “exploração consistente”, “controle de custos” e “resiliência ao longo do ciclo”.

12. A CDE ficará mais forte na era da IA? É principalmente uma “empresa de operações”, não uma “empresa de IA”

A CDE não é um negócio em que efeitos de rede são centrais; o valor é impulsionado por ativos de mineração e execução operacional. Minas geram dados no local (modelos de teor, uptime de equipamentos, histórico de manutenção, condições de processamento, etc.), e IA pode ajudar como uma ferramenta de produtividade — mas não é um cenário em que esses dados naturalmente se tornam um ativo exclusivo que bloqueia de forma significativa novos entrantes.

A IA pode ajudar, mas é improvável que seja o principal determinante de vencedores e perdedores

• Onde a IA pode plausivelmente ajudar: Manutenção, otimização de processo, segurança e melhor acurácia de planejamento — reduzindo desperdício operacional.
• Como a IA também pode comprimir diferenciação: À medida que a IA se espalha pela indústria, melhorias podem se tornar comoditizadas, e os resultados tendem a reverter para diferenças em qualidade de ativos e disciplina operacional.

Como o trabalho central é físico — mineração, processamento, logística e manutenção — o risco de a IA “substituir a empresa” é baixo. Por outro lado, mesmo que a produtividade de back-office melhore, é mais provável que eleve a linha de base da indústria do que crie uma vantagem única e durável.

13. Gestão, cultura e governança: Conduzindo o ciclo com “disciplina de site × disciplina de capital”

A comunicação externa do CEO (Mitchell J. Krebs) se concentra em prioridades na fase de colheita: “após vários anos de grande investimento, gerar caixa, reduzir dívida, continuar investimentos de alto retorno e iniciar retornos ao acionista (recompras de ações)”. Isso se alinha com um playbook típico para um negócio cíclico: fortalecer o balanço, investir seletivamente e devolver capital durante upcycles.

Estilo de comunicação: Menos abstração, mais “vetores operacionais → caixa → alocação”

A comunicação é em grande parte explicativa: ela expõe vetores operacionais como preço, ativos adquiridos, projetos de expansão e desempenho das minas, e então conecta esses vetores ao free cash flow e à alocação de capital. O fato de CEO, CFO, COO e o chefe de exploração aparecerem juntos em contextos de resultados também sugere uma ênfase em uma narrativa integrada ligando operações, finanças e exploração.

Evidência limitada de avaliações de funcionários: Mas temas comuns da indústria de mineração ainda se aplicam

Dentro das informações disponíveis, não há evidência confiável suficiente para generalizar mudanças na experiência dos funcionários. Assim, sem tirar conclusões específicas sobre a CDE, temas comumente discutidos para empresas de mineração incluem: (positivos) padrões claros de segurança, procedimentos e disciplina de site; resultados operacionais visíveis; mobilidade de carreira entre múltiplos sites; (desafios) volatilidade guiada pelo ciclo; dificuldade de padronizar práticas em operações dispersas; estresse por mudanças de plano ligadas a licenciamento e engajamento comunitário.

Item de governança a acompanhar: Expansão do conselho durante uma fase de aquisição

Foi reportado que a empresa expandiu o conselho e adicionou novos diretores em conexão com a aquisição. Isso não permite uma conclusão definitiva sobre mudança cultural, mas é um ponto de dado notável como “expansão organizacional entrando em uma fase de integração”.

14. Um “esqueleto de tese” ao estilo Lynch: Entenda a CDE em 2 minutos

Para entender a CDE no longo prazo, o foco é menos em prever preços de ouro e prata e mais em se a empresa se torna menos propensa a ter sua resistência desgastada ao longo do ciclo. Os três pilares são:

• Se múltiplas minas contribuindo ao mesmo tempo se torna a norma, reduzindo o impacto de downtime em qualquer mina ou volatilidade de teor
• Se a fase de investimento completa uma virada, aumentando os períodos em que o caixa é retido — e se esse caixa é alocado com disciplina para redução de dívida, reinvestimento e retornos
• Se a exploração estende consistentemente a vida útil da mina, permitindo crescimento eficiente em capital perto de infraestrutura existente

Ao mesmo tempo, o desafio com este “tipo” é que a lógica simples “se a receita cresce, os lucros automaticamente crescerão” frequentemente falha. Mesmo no TTM mais recente, a receita é forte enquanto o momentum do EPS está desacelerando, tornando essencial decompor resultados entre operações, custos, teores e itens pontuais.

15. Árvore de KPIs: O que investidores devem acompanhar (checklist)

O valor da CDE pode ser descrito com um pequeno conjunto de KPIs — como uma “máquina que converte valor subterrâneo em caixa acima do solo”. Traduzir a estrutura causal nas informações disponíveis em um checklist para investidores resulta em:

Resultados

• Poder de lucro (ela consegue gerar lucros ao longo do ciclo?)
• Geração de caixa (o caixa permanece, dado o quão intensiva em investimento é a indústria?)
• Eficiência de capital (a melhora do ROE é temporária, ou se torna repetível?)
• Resiliência ao ciclo (a resistência para evitar afundar em downcycles)
• Valor por ação (o resultado líquido de diluição, retornos e gestão de dívida)

KPIs intermediários (Value Drivers)

• Receita = volume de vendas × preço realizado (incluindo efeitos de preço de commodities)
• Volume de produção e estabilidade operacional (downtime não planejado, taxas de recuperação)
• Custos unitários (combustível, reagentes, contratados, manutenção, logística)
• Margens (frequentemente o principal vetor quando receita e lucro divergem)
• Oscilações de capital de giro (estoque, contas a receber, prazos de pagamento)
• Nível e timing de capex (capex de sustentação, capex de crescimento)
• Vida útil da mina e ritmo de reposição (resultados de exploração)
• Alavancagem financeira e liquidez (capacidade de suportar o ciclo)
• Diversificação do portfólio (tanto os benefícios quanto a complexidade adicional)

Hipóteses de gargalo (Pontos de monitoramento)

• Se a lacuna entre “força de receita” e “momentum de lucro” persiste, e se os vetores (operações, custos, teor, fatores pontuais) podem ser claramente decompostos
• Se a geração de caixa reflete “força estrutural na fase de colheita” ou “volatilidade de timing”
• Se contribuições simultâneas de múltiplas minas estão se estabelecendo (reavaliando risco de concentração efetiva)
• Como a integração pós-SilverCrest aparece em operações e caixa
• Se a exploração está se traduzindo em extensão da vida útil da mina (tendências em recursos, teor e vida útil da mina)
• Se a empresa consegue absorver estouros de custos (insumos, contratados, manutenção)
• Se a resiliência em downcycle (alavancagem e flexibilidade de caixa) é suficiente
• Se segurança, disciplina de site e cultura se traduzem em estabilidade operacional