Análise aprofundada de NU (Nubank): o “banco mobile-first” da América Latina pode impulsionar com sucesso a adoção como conta principal e gerenciar de forma sustentável o crédito sem garantia por meio de seu modelo operacional?

* Este relatório é baseado em dados até 2026-01-08.

O que a NU faz? (Uma explicação que até um aluno do ensino fundamental consegue entender)

NU (Nu Holdings; nome do serviço: Nubank) é essencialmente um “banco no seu telefone”, focado em expandir pela América Latina. Em vez de construir uma presença tradicional de agências, ela entrega contas, pagamentos, cartões, empréstimos, investimentos e mais por meio de um modelo liderado por aplicativo — visando atender uma grande base de clientes a baixo custo.

Para quem ela cria valor? (Perfil do cliente)

• Núcleo: Indivíduos (consumidores do dia a dia). Pessoas que acharam os bancos tradicionais frustrantes, não gostavam de tarifas ou da experiência, ou simplesmente querem gerenciar tudo no telefone.
• Adjacência em expansão: Pequenas empresas e autônomos (SMEs). Usado em fluxos de pagamentos, gestão de caixa e aceitação.

O que ela oferece? (Visão geral dos serviços)

A NU foi construída para começar como um “aplicativo bancário” e então assumir de forma constante mais da vida financeira de um cliente. As áreas centrais incluem contas e pagamentos, cartões, empréstimos, investimentos e construção de patrimônio, serviços adjacentes como seguros e — dependendo do país e do momento — ativos digitais como cripto. O ponto-chave de design é que adicionar o próximo produto dentro do aplicativo é sem atrito, então o relacionamento se aprofunda à medida que o uso aumenta.

Como ela ganha dinheiro? (Fundamentos do modelo de receita)

• Receita de juros: Oferece empréstimos e planos parcelados e ganha juros (com crédito sem garantia, baseado em crédito, como um pilar particularmente importante).
• Tarifas de cartão: A receita de tarifas aumenta à medida que o volume de pagamentos com cartão cresce (cartões também são um produto de entrada poderoso).
• Investimento dos recursos dos clientes: Monetiza saldos mantidos em contas investindo-os e/ou usando-os como base de funding para crédito (mais depósitos geralmente facilita escalar).
• Serviços adjacentes: Constrói receita de tarifas com investimentos, seguros, cripto etc. (mesmo que não seja o principal motor de forma isolada, pode escalar via uso “add-on” dentro do app).

Por que ela é escolhida? (Proposta de valor)

• App-first e projetada para completar toda a jornada de ponta a ponta, com uma experiência de usuário limpa e intuitiva.
• Mira as reclamações clássicas sobre bancos tradicionais: “confusos, lentos e caros”.
• Com menos agências, pode operar com uma base de custos menor e reinvestir essa vantagem em preços e experiência (e quanto maior fica, mais esse modelo de baixo custo tende a se reforçar).

Em termos simples, como uma analogia

A NU é como um “banco de loja de conveniência dentro do seu smartphone” que reduz tarifas e atrito. Ela impulsiona engajamento cotidiano por meio de produtos de entrada como contas e cartões e, então, permite que os clientes adicionem empréstimos e investimentos no mesmo lugar quando necessário — compondo a monetização ao longo do tempo.

Vetores de crescimento e pilares futuros (áreas que podem importar mesmo que não sejam centrais hoje)

A história de crescimento da NU não é apenas “adicionar usuários”. Trata-se de dominar fluxos financeiros do dia a dia, usar dados e operações para reduzir pontos de dor financeiros e expandir entre países. Manter esse enquadramento em mente facilita separar o que é fundamental do que é ruído quando os resultados de curto prazo oscilam.

Vetores de crescimento (os três centrais)

• Expansão multi-produto: Começando com cartões e contas, cada produto adicional — empréstimos, investimentos, seguros e ativos digitais — expande as oportunidades de receita por cliente.
• Expansão multi-país: Estende uma base centrada no Brasil para México e Colômbia, replicando o mesmo modelo liderado por aplicativo e a mesma plataforma operacional entre mercados.
• Melhoria de subscrição, prevenção a fraudes e cobrança: Em finanças ao consumidor, excesso de concessão e fraude estão entre as maiores formas de as coisas quebrarem; melhorar isso enquanto escala é central para se tornar “menos propenso a quebrar à medida que cresce”.

Reforço narrativo recente: Brasil muda de “nova aquisição” para “aprofundamento”

No Brasil, a penetração avançou, e a narrativa enfatiza cada vez mais que o crescimento futuro mudará de “novos clientes líquidos” para “aprofundar relacionamentos com clientes existentes” (adoção como conta principal e uso mais intenso). Isso é totalmente consistente com a história de expansão multi-produto.

A expansão internacional constrói profundidade na ordem de “clientes → depósitos → crédito”

No México e na Colômbia, a NU não está apenas crescendo sua base de clientes, mas também construindo depósitos e clientes de crédito. No México em particular, o progresso no processo de licença bancária importa: à medida que o arcabouço regulatório avança, o conjunto de produtos pode se ampliar e a flexibilidade de depósitos pode melhorar, facilitando aprofundar o modelo de ganhos.

Pilares futuros: AI-first, um ponto de apoio para expansão nos EUA e ativos digitais

• AI-first (projetado em torno de IA): Pode melhorar diretamente a relevância de recomendações, fortalecer subscrição e prevenção a fraudes, otimizar cobrança e reforçar operações de baixo custo.
• EUA: Foi reportado um pedido de licença bancária; pode não se tornar um pilar importante imediatamente, mas importa como um passo de uma plataforma regional para um mercado mais amplo.
• Ativos digitais como cripto: Não é um substituto para o núcleo, mas um add-on dentro do app que pode aumentar os pontos de contato com o cliente.

“Infraestrutura interna” que importa fora do conjunto de produtos (a base da competitividade)

A vantagem da NU é menos sobre como o app parece e mais sobre a plataforma operacional por trás dele — impulsionada por dados e modelos (subscrição, prevenção a fraudes, automação). Quanto mais o sistema melhora a disciplina de crédito, controles de fraude, cobrança e automação operacional usando dados de uso, mais ele pode reduzir perdas a uma determinada taxa de crescimento — e mais a estrutura de baixo custo pode se compor. Quanto mais a abordagem AI-first avança, mais central essa plataforma interna se torna.

Fundamentos de longo prazo: Qual é o “tipo” da NU?

Para investimento de longo prazo, muitas vezes é mais eficiente primeiro identificar “que tipo de empresa é esta”. A NU pode parecer um nome de alto crescimento, mas também é altamente exposta a ciclos específicos de finanças (custos de crédito, taxas de juros e condições macro).

Classificação de Lynch: Um híbrido com fortes características de Cyclicals

Usando as seis categorias de Peter Lynch, a NU se encaixa mais de perto em “Cyclicals”. Isso não é um ciclo de estoques como manufatura; é um ciclo impulsionado por finanças em que os lucros podem oscilar com custos de crédito (charge-offs e provisões), o pano de fundo de taxas de juros e condições macro (crescimento e inflação). Ao mesmo tempo, ela ainda está se expandindo rapidamente como uma empresa de crescimento, então o enquadramento mais limpo é um “híbrido inclinado a cyclicals”.

Receita: Números em uma fase de rápida escala

Em base FY, a receita se expandiu significativamente de aproximadamente $0.253bn em 2018 para aproximadamente $11.10bn em 2024. O CAGR é extremamente alto em torno de +88% tanto para os equivalentes de 5 anos quanto de 10 anos, e é melhor lido não como um benchmark de empresa madura, mas como evidência de um negócio subindo a curva de escala.

EPS: Mudança estrutural de prejuízos para lucratividade

Como o EPS passou de prejuízos (negativo) para lucratividade, CAGRs de 5 anos e 10 anos são difíceis de comparar de forma limpa entre períodos. Para contexto, o EPS FY foi de -0.49 em 2019 para -0.08 em 2022, depois +0.21 em 2023 e +0.40 em 2024. Mais do que a própria taxa de crescimento, o que importa é a transição para lucratividade e uma fase de expansão.

ROE e margens: Após anos em níveis baixos, a faixa subiu

O ROE (FY) aumentou de aproximadamente -7.5% em 2022 para aproximadamente 16.1% em 2023 e aproximadamente 25.8% em 2024, um avanço significativo no período mais recente. A margem operacional (FY) melhorou de aproximadamente -6.4% em 2022 para aproximadamente 20.1% em 2023 e aproximadamente 25.2% em 2024, enquanto a margem líquida (FY) passou de aproximadamente -7.6% em 2022 para aproximadamente 13.4% em 2023 e aproximadamente 17.8% em 2024 — apontando para uma faixa de lucratividade mais alta junto com a passagem para lucratividade.

Fluxo de caixa livre (FCF): Um perfil que inclui um vale profundo

Embora o FCF seja citado como tendo um CAGR FY de aproximadamente +52.3% (5 anos), a característica definidora é grande volatilidade ano a ano. Foi aproximadamente -$0.012bn em 2018, aproximadamente -$2.95bn em 2021 e aproximadamente +$2.22bn em 2024 — menos uma trajetória suave de alta e mais um rebote e expansão após um vale profundo. Esse padrão aparece novamente na seção de momentum de curto prazo abaixo.

Por que pode ser considerado inclinado a cyclicals (evidência de padrões de longo prazo)

O lucro líquido FY foi negativo de 2018 a 2022, tornou-se lucrativo em 2023 (aproximadamente $1.03bn) e expandiu ainda mais em 2024 (aproximadamente $1.97bn), incluindo um claro “sign flip”. Em termos de Lynch, esse tipo de movimento de negativo para positivo frequentemente se assemelha a Cyclicals ou Turnarounds; para a NU, é mais plausivelmente uma mistura de crescimento mais o impacto de custos de crédito e condições operacionais do que uma narrativa clássica de reestruturação.

Além disso, como as margens FY e o ROE subiram de 2023 para 2024, a forma mais consistente de descrever o padrão de longo prazo é uma “fase de recuperação para expansão (um período em que os lucros começam a emergir e a lucratividade sobe)” (isso é uma classificação, não uma previsão).

Dividendos e alocação de capital: Não é um veículo de renda

Em uma base TTM recente, nem dividend yield nem dividendos por ação aparecem nos dados, sugerindo que dividendos não fazem parte do caso de investimento. Em vez de sustentar retornos ao acionista por meio de pagamentos, isso é melhor visto pela execução em crescimento, operações de crédito e expansão de produtos — e como isso se traduz em valor ao acionista ao longo do tempo.

Momentum de curto prazo: O “tipo” de longo prazo ainda está intacto hoje?

A próxima pergunta é se o “tipo” de longo prazo (um híbrido inclinado a cyclicals) ainda se mantém no período mais recente e o que está acontecendo com a “qualidade do crescimento”. Abaixo, organizamos o quadro usando TTM (últimos doze meses) e sinais direcionais ao longo de aproximadamente os últimos oito trimestres.

Receita e EPS são fortes, mas o FCF se move na direção oposta

• EPS (TTM): 0.5156, +41.6% YoY, forte.
• Receita (TTM): aproximadamente $13.68bn, +31.2% YoY, alto crescimento.
• FCF (TTM): aproximadamente $3.69bn, -45.6% YoY, uma queda acentuada.

No último ano, receita e lucros cresceram enquanto o FCF caiu acentuadamente. Isso torna difícil descrever o último ano como “claramente em tendência de alta”, e se encaixa (em vez de contradizer) a realidade de longo prazo de que o fluxo de caixa pode ser volátil.

Momentum de lucratividade: As margens estão melhorando

A margem operacional trimestral TTM geralmente passou da faixa de 20% baixa a média para a faixa de 20% alta de 24Q1 a 25Q3, atingindo aproximadamente 27.9% mais recentemente (25Q3). Isso aponta para melhora de lucratividade. Alinha-se direcionalmente com o crescimento do EPS, mas com o FCF indo na outra direção, a principal conclusão permanece: melhora de margem não se traduz automaticamente em maior geração de caixa.

Avaliação de momentum: Estável (não acelerando)

Mesmo com EPS forte, a série FY inclui uma mudança de prejuízos para lucratividade, o que torna o crescimento médio de EPS de 5 anos difícil de comparar entre períodos — então não rotulamos mecanicamente a tendência como “acelerando”. Dito isso, o EPS nos últimos dois anos (aproximadamente oito trimestres) é aproximadamente +50% anualizado, o que é claramente um momentum forte de curto prazo.

O crescimento de receita é alto em +31.2% TTM, mas abaixo da média histórica de 5 anos baseada em FY (aproximadamente +88.3%). O enquadramento mais consistente é que a fase atual é “mais assentada do que a fase anterior de hiper-crescimento”, isto é, desacelerando. O FCF está claramente desacelerando em -45.6% YoY em base TTM e, mesmo nos últimos dois anos, é aproximadamente -6.8% anualizado — isto é, mais fraco (enviesado para baixo). Juntando tudo, a avaliação geral é Estável (receita e EPS são fortes, mas o FCF está claramente desacelerando).

Além disso, onde FY e TTM contam histórias diferentes (por exemplo, lucratividade ou FCF), a lacuna é em grande parte um efeito de janela temporal. Em vez de chamar isso de contradição, é mais preciso ser explícito sobre quais dados de período estão sendo referenciados.

Solidez financeira: Como enquadrar risco de falência (dívida, carga de juros, caixa)

Em financeiras, a avaliação pode reprecificar rapidamente — mesmo durante crescimento — quando “liquidez”, “carga de juros” ou “custos de crédito” sofrem um choque. Aqui apresentamos a capacidade do balanço de forma neutra com base nos dados disponíveis.

Visão de longo prazo (último FY): Inclinado a caixa líquido

• Dívida/Patrimônio (último FY): aproximadamente 0.12
• Dívida Líquida / EBITDA (último FY): aproximadamente -7.75 (negativo, sugerindo uma posição inclinada a caixa líquido)

Com base nas métricas do último FY, o modelo não parece ser impulsionado por alta alavancagem; ele se lê mais próximo de uma posição inclinada a caixa líquido (e essa métrica pode ser negativa).

Visão de curto prazo (trimestral): A alavancagem está subindo um pouco, e o cash ratio está recuando

• Dívida/Patrimônio (trimestral): subindo de aproximadamente 0.20 em 25Q1 para aproximadamente 0.24 em 25Q2 e aproximadamente 0.30 em 25Q3.
• Cash ratio (trimestral): recuando de aproximadamente 0.57 em 25Q1 para aproximadamente 0.55 em 25Q2 e aproximadamente 0.53 em 25Q3 (o último FY é aproximadamente 0.60).
• Cobertura de juros (trimestral): aproximadamente 0.88 no último 25Q3 (difícil chamar de um nível com folga substancial).

Então, enquanto a visão de longo prazo sugere uma posição inclinada a caixa líquido, a visão de curto prazo mostra a alavancagem aumentando gradualmente e a folga de caixa afinando levemente. Isso não é suficiente para chamar risco de falência de forma direta, mas cobertura de juros não claramente acima de 1x vale monitoramento — especialmente em períodos em que “custos defensivos” (custos de funding mais altos, custos de crédito mais altos e custos de compliance regulatório mais altos) começam a pesar.

Onde a avaliação está hoje (apenas auto-comparação histórica)

Aqui não comparamos com médias de mercado ou pares; apenas colocamos a NU dentro de suas próprias faixas históricas. O preço da ação no momento dos dados é $17.94. Observe que as janelas de tempo são mistas — por exemplo, PER, FCF yield e margem de FCF são TTM, enquanto ROE e Dívida Líquida / EBITDA são último FY — então diferenças em como as coisas parecem frequentemente refletem o período medido.

PEG: Acima das faixas de 5 anos e 10 anos

O PEG é 0.84, acima das faixas normais de 5 anos e 10 anos (0.29–0.62). Dentro da distribuição histórica da NU, ele fica de forma significativa próximo ao extremo alto (o crescimento está sendo avaliado de forma mais agressiva do que a própria história da NU).

PER: Dentro da faixa de 5 anos, mas próximo ao extremo alto

O PER (TTM) é 34.79x, dentro da faixa normal de 5 anos (25.68x–37.49x). Ele fica aproximadamente no topo ~33% dos últimos cinco anos, e a tendência ao longo dos últimos dois anos tem sido de alta. Em outro lugar, os materiais também o descrevem como “PER ~34.8x, skewed high within the historical central band of 25.7–37.5x”; isso é simplesmente a mesma observação reafirmada, não uma contradição.

Free cash flow yield: Próximo ao extremo alto da faixa, mas em tendência de queda nos últimos dois anos

O FCF yield (TTM) é 5.38%, próximo ao extremo alto da faixa normal de 5 anos (-12.53%–5.47%) (em torno do topo ~27% dos últimos cinco anos). No entanto, a direção ao longo dos últimos dois anos tem sido de queda (por exemplo, aproximadamente 10.16% em 24Q3 para aproximadamente 4.70% em 25Q3).

ROE: Acima das faixas de 5 anos e 10 anos

O ROE (último FY) é 25.79%, acima do limite superior da faixa normal de 5 anos em 18.03% e também acima do limite superior da faixa normal de 10 anos em 12.13%. Ele é excepcionalmente alto dentro da própria história da NU (e a direção ao longo dos últimos dois anos também é de alta).

Margem de FCF: Próximo ao extremo alto da faixa (embora a própria faixa seja ampla)

A margem de FCF (TTM) é 26.95%, posicionada próximo ao extremo alto da faixa histórica (em torno do topo ~20% dos últimos cinco anos). Dito isso, a faixa normal de 5 anos é ampla em -24.08%–42.25% e inclui valores negativos. O enquadramento mais limpo é “dentro da faixa normal, mas próximo ao extremo alto”. A direção ao longo dos últimos dois anos é de estável a levemente para baixo.

Dívida Líquida / EBITDA: Negativa (inclinado a caixa líquido), mas no lado de negativo menos profundo versus os últimos cinco anos

A Dívida Líquida / EBITDA (último FY) é -7.75. Isso normalmente é lido como um indicador inverso, em que um valor menor (um negativo mais profundo) geralmente implica uma posição de caixa mais forte. O valor atual é negativo e inclinado a caixa líquido, mas em relação à faixa normal de 5 anos (-22.85 to -10.32), ele fica “acima da faixa” (isto é, menos negativo). Ao longo dos últimos 10 anos ele está dentro da faixa normal (-12.93 to -7.93), mas próximo ao limite superior, e a direção ao longo dos últimos dois anos é de alta (em direção a um negativo menos profundo).

Consistência entre as seis métricas (organizando os fatos)

• A lucratividade (ROE) está em uma fase forte acima da faixa histórica.
• O PER está próximo ao extremo alto da faixa de 5 anos, mas ainda dentro da faixa.
• O PEG está acima da faixa e é o mais claramente “high-side” entre as métricas de avaliação.
• FCF yield e margem de FCF estão próximos ao extremo alto de suas faixas, mas ao longo dos últimos dois anos (especialmente o yield) estão em tendência de queda.
• Dívida Líquida / EBITDA é negativa (inclinado a caixa líquido), mas versus os últimos cinco anos está enviesada para um negativo menos profundo.

Tendências de fluxo de caixa: Como ler “os lucros estão crescendo, mas o caixa está fraco”

A NU tem um padrão de longo prazo em que o FCF pode oscilar materialmente e, no período TTM mais recente, EPS e receita estão subindo enquanto o FCF está indo na outra direção em -45.6% YoY. O objetivo não é carimbar isso como “bom” ou “ruim”, mas manter um checklist prático do que pode impulsionar essa divergência.

• Em fases de investimento e expansão, entradas e saídas de caixa podem se adiantar ou se atrasar, criando volatilidade ligada a gastos de crescimento.
• Para financeiras especificamente, mudanças em subscrição, provisões e cobrança — e em funding ou investimento — podem alterar como o fluxo de caixa se apresenta (não é automaticamente deterioração, mas exige checagens de consistência).
• Nas métricas de curto prazo, Dívida/Patrimônio está subindo, o cash ratio está caindo gradualmente e a cobertura de juros não está em um nível que implique uma grande folga — então se “o caixa volta” passa a ficar diretamente ligado a avaliar a “qualidade do crescimento”.

Como resultado, é razoável no curto prazo acompanhar não apenas “força do EPS”, mas também “se o FCF se recupera — e, se não, o que está causando o gargalo”.

Por que a NU tem vencido (o núcleo da história de sucesso)

Em sua essência, a NU trata de reconstruir o banco do dia a dia a baixo custo por meio de um modelo liderado por aplicativo, com poucas agências — agrupando contas, pagamentos, cartões e empréstimos em fluxos financeiros diários. A verdadeira vantagem não é apenas “um bom app”. À medida que mais transações passam pela plataforma, a NU ganha dados comportamentais e pode avançar mais na automação, melhorando as partes difíceis — subscrição, prevenção a fraudes e cobrança — para que o modelo de baixo custo funcione melhor por design.

Outra vantagem é a replicabilidade: a plataforma operacional construída em escala no Brasil pode ser estendida para México e Colômbia. À medida que a escala cresce, o acúmulo de dados e o aprendizado operacional podem se compor; se perdas e custos puderem ser contidos na mesma taxa de crescimento, o modelo pode se tornar mais resiliente mesmo em mercados altamente competitivos.

Experiência do cliente: O que é elogiado vs. o que tende a frustrar

Top 3 aspectos que os clientes tendem a valorizar

• Clareza e conclusão de ponta a ponta no app (abertura de conta, gestão, transferências, configurações etc. normalmente parecem de baixo atrito).
• Ampla gama de casos de uso de pagamentos do dia a dia, o que apoia se tornar a conta principal (no Brasil, foi demonstrado que é usado como o relacionamento financeiro principal).
• Um nível geralmente menor de opacidade em preços e experiência (capturando insatisfação com bancos tradicionais).

Top 3 aspectos que os clientes tendem a não gostar

• Estresse durante indisponibilidades ou momentos em que transferências/pagamentos falham (problemas em pagamentos instantâneos foram reportados em 2025).
• Experiências de suporte inconsistentes (suporte chat-first pode significar esperas mais longas e maior ansiedade, especialmente em situações urgentes).
• Opacidade em torno de decisões de subscrição e restrições de uso (decisões orientadas por dados podem ser difíceis de explicar, e percepções podem mudar rapidamente quando ocorre aperto em um ciclo de crédito).

A história ainda está intacta? (Consistência estratégica e mudanças recentes)

Em alto nível, a narrativa da NU permanece consistente: vencer a adoção como conta principal (frequência de uso), aprofundar o relacionamento por meio de expansão multi-produto e continuar melhorando subscrição, fraude, cobrança e operações de baixo custo. Dentro desse arcabouço, o “centro de gravidade” da narrativa ao longo dos últimos 1–2 anos mudou das seguintes formas.

• Brasil: De “crescimento” para “adoção como conta principal e aprofundamento como o principal campo de batalha” (uma transição natural à medida que a penetração sobe, e consistente com expansão multi-produto).
• Expansão internacional: De “experimentação” para “progresso regulatório (México)” (progresso de licença pode remover restrições sobre o que pode ser oferecido).
• IA: De “funcionalidades nice-to-have” para “a plataforma operacional” (um impulso mais claro para embutir IA em recomendações, subscrição, fraude, cobrança e eficiência).

Invisible Fragility（見えにくい崩壊リスク）：7 itens para checar mais de perto quanto mais forte parecer

Esta seção não está dizendo “é perigoso agora”. É uma lista estruturada de modos de falha plausíveis que podem se desenvolver silenciosamente — e, portanto, merecem monitoramento.

• Viés de cliente e geográfico (risco de concentração): A maioria dos clientes está concentrada no Brasil, então mudanças regulatórias, competitivas e macro podem bater mais forte via exposição a um único país.
• Mudanças rápidas no ambiente competitivo (especialmente México): Concorrência de neo-bancos e de licenciamento pode se intensificar, elevando custos de aquisição, aumentando competição baseada em condições e pressionando para empurrar crédito.
• Erosão de “diferenciação de produto” (comoditização): Diferenciação liderada por UI/UX é fácil de copiar; se a competição migrar para condições (benefícios, taxas, tarifas), os pools de lucro podem se comprimir.
• Estabilidade do sistema e erosão de “confiança composta”: Mais indisponibilidades podem desacelerar a adoção como conta principal e enfraquecer silenciosamente o principal vetor de crescimento (aprofundamento).
• “Perdas defasadas” durante expansão de crédito: O crescimento de empréstimos sem garantia pode escalar rapidamente, mas as perdas podem aparecer com defasagem dependendo da economia e do mix de clientes (mesmo pequenos aumentos nas taxas de inadimplência justificam monitoramento contínuo).
• O que a folga limitada de cobertura de juros pode implicar: Custos de funding mais altos, custos de crédito mais altos e custos de compliance regulatório mais altos podem gradualmente corroer o buffer de lucro.
• Deriva organizacional e cultural: Como em muitas empresas de hiper-crescimento, pode surgir tensão entre controle e velocidade. A mudança para um modelo de trabalho híbrido entrando em 2026 é um item de monitoramento — não como um juízo de valor, mas em termos de se afeta execução, atrito (attrition) ou velocidade de decisão.

Paisagem competitiva: Com quem a NU compete e em que base?

A concorrência da NU não se limita a “bancos”. Ela inclui qualquer player que consiga dominar fluxos financeiros móveis do dia a dia — contas, pagamentos, cartões e crédito. Na América Latina, grandes bancos incumbentes permanecem formidáveis e, à medida que trilhos de pagamento instantâneo (Pix) se espalham, a disputa por fluxos diários pode se intensificar.

Características-chave do ambiente competitivo (3 pontos)

• Não dá para vencer apenas com tecnologia: Regulação, subscrição, prevenção a fraudes, cobrança e funding exigem capacidade operacional de ponta a ponta.
• Experiências podem convergir: UI/UX e suporte básico são áreas que concorrentes também podem melhorar.
• Escala importa em lugares específicos: Acúmulo de dados, melhoria de modelos de risco e automação operacional podem reduzir custos e perdas.

Mudança estrutural regulatória: Requisitos de capital mais altos podem remodelar o mapa competitivo

No Brasil, foram reportadas mudanças regulatórias que avançariam para requisitos mínimos de capital mais altos, potencialmente incentivando consolidação (fusões/saídas) entre players menores. Este é um debate que pode remodelar o campo de jogo, deslocando a ênfase de “entrada fácil” para “capital e controles que sustentam operação contínua”.

Principais players competitivos (exemplos)

• Mercado Pago (Mercado Libre): Domina um fluxo de e-commerce/pagamentos e está expandindo para finanças digitais; fortalecendo presença de cartões no Brasil.
• Bancos tradicionais grandes (Itaú, Bradesco, Santander Brasil, Banco do Brasil etc.): Fortes em folha de pagamento, relacionamentos de banco principal, redes de agências e banco corporativo, e capazes de investir para reduzir lacunas de experiência via digitalização.
• Banco Inter: Opera um amplo super-app financeiro como banco digital.
• PicPay: Tem presença em finanças digitais para consumidores e lojistas; também foram reportados movimentos para acessar mercados de capitais.
• PagBank / PagSeguro: Expande de pagamentos (merchant acquiring) para contas, depósitos e crédito; também posicionado em torno de fortalecimento operacional incluindo utilização de IA.
• Bancos digitais/fintechs locais e estrangeiros: Numerosos por país (a concorrência pode mudar rapidamente no México e na Colômbia).

Como nota adicional, no México a NU obteve aprovação de licença bancária, o que implica maior flexibilidade para expansão de produtos. Do ponto de vista competitivo, isso pode ampliar tanto ataque quanto defesa (por exemplo, funcionalidade de depósitos), tornando-se um potencial ponto de inflexão para a estratégia.

Mapa de competição por domínio (onde os resultados são decididos)

• Contas e transferências: Confiabilidade (sem downtime), integração no dia a dia (folha de pagamento e utilidades) e experiência de resolução de problemas.
• Pagamentos instantâneos (Pix etc.): Prevenção a fraudes, dissuasão de transferências direcionadas erroneamente e golpes, experiência do lojista e uma experiência do usuário “sem falhas”.
• Cartões de crédito: Modelos de subscrição, gestão de inadimplência, experiência online/offline e desenho de parcelamento.
• Empréstimos sem garantia: Balancear crescimento de aquisição com custos de crédito, execução de cobrança e resiliência a fraudes.
• SME: Ciclo de entrada de caixa, estrutura de tarifas, gestão de caixa (crédito de curto prazo) e funcionalidades de relatórios.
• Investimentos e seguros etc.: Qualidade de recomendação, educação do cliente e baixo atrito procedimental.

Moat (vantagem competitiva) e durabilidade: Onde as forças “se acumulam”?

O moat da NU não é apenas “um app fácil”. É uma vantagem composta: uso ativo gera dados, esses dados melhoram subscrição/fraude/cobrança, e a NU tem a capacidade operacional para manter esse ciclo de melhoria rodando a baixo custo.

Tipos de moat (o núcleo da NU)

• Vantagem de dados: Dados comportamentais dentro do app podem ser aplicados em subscrição, fraude, cobrança e recomendações.
• Efeitos de rede indiretos: Mais usuários → mais dados → melhor eficiência operacional → melhor qualidade e lucratividade (não é um efeito direto no estilo de rede social).
• Escala × operações de baixo custo: Uma estrutura com poucas agências tipicamente se torna mais eficaz à medida que a escala aumenta.
• Barreiras à entrada (operacionais): A capacidade de operar operações de risco e observabilidade (por exemplo, infraestrutura de logging) a baixo custo, assumindo operações em grande escala.

Padrões típicos que minam a durabilidade

• A diferenciação da experiência de front-end se estreita, e a concorrência migra para condições (benefícios, taxas, tarifas).
• Indisponibilidades ou perdas por fraude sobem, aumentando a barreira psicológica para torná-la a conta principal.
• Em mercados mais novos (por exemplo, México), o equilíbrio entre aquisição e lucratividade fica mal calibrado.

Custos de troca (altos vs. baixos)

• Altos: Uma vez que folha de pagamento, utilidades, pagamentos recorrentes e pagamentos do dia a dia estão configurados, os custos de troca sobem (adoção como conta principal).
• Baixos: Uso mais leve — como uma conta secundária, um segundo cartão ou apenas uma conta de investimentos — tende a ser mais fácil de trocar.

Como resultado, o principal campo de batalha competitivo é menos sobre “vencer contas secundárias” e mais sobre “travar a adoção como conta principal” e “escalar produtos de crédito de forma saudável”.

Posição estrutural na era da IA: Vento a favor ou vento contra?

A NU está posicionada de modo que a IA é mais provável de ser um vento a favor. A razão é que o valor real da IA aqui é menos sobre uma interface conversacional chamativa e mais sobre melhorar operações bancárias centrais — subscrição, fraude, cobrança e eficiência operacional.

Áreas que a IA pode fortalecer

• Recomendações: Recomendações de produtos mais precisas (sugestões, otimização) adaptadas aos clientes.
• Gestão de risco: Reduzir charge-offs e fraude.
• Cobrança: Melhorar o tratamento de inadimplência para reduzir perdas.
• Eficiência operacional: Reforçar ainda mais operações de baixo custo.
• Confiabilidade: Alto valor em áreas mission-critical como detecção e recuperação de indisponibilidades.

Risco de substituição pela IA (não substituição total, mas comoditização)

Como a NU opera em uma indústria regulada e carrega responsabilidades operacionais e de risco, o risco de ser totalmente substituída por IA é relativamente baixo. No entanto, em áreas com diferenciação mais fina — como onboarding e suporte geral — concorrentes também podem usar IA para elevar o baseline, acelerando a comoditização. E à medida que a adoção de IA aumenta, falsos positivos e automação excessiva podem criar atrito para o cliente e abrir novos caminhos para erosão de confiança.

Onde está a “camada” da NU (OS/middle/app)?

Embora a NU possua o app (a interface com o cliente), o centro de criação de valor é mais ponderado para a camada do meio — operações de risco, dados e infraestrutura operacional. A narrativa AI-first é melhor lida menos como transformar o app em uma UI conversacional e mais como reconstruir subscrição, fraude, cobrança e eficiência em torno de IA — fortalecendo a camada do meio e, por meio disso, melhorando a experiência do app.

Liderança e cultura: Tópicos de execução que importam para investimento de longo prazo

Consistência de visão (quem a incorpora)

A narrativa de gestão da NU permaneceu consistente: entregar uma experiência financeira mobile-first, usar operações de baixo custo e dados como armas centrais e expandir de contas, pagamentos e cartões para uma penetração multi-produto mais profunda. A figura central que pode ser afirmada com confiança com base em informações públicas é o fundador e CEO David Vélez.

À medida que expansão internacional, instituições e regulação se tornam mais importantes, a NU trouxe o ex-presidente do Banco Central do Brasil Roberto Campos Neto para a equipe de gestão e o conselho, claramente construindo capacidade sob o CEO para engajamento regulatório internacional e estratégia de longo prazo. Isso é consistente com a realidade de que vencer em banking exige força em regulação, risco e operações.

Persona e valores (não especulação, mas como “prioridades”)

• Uma prioridade visível de vencer por execução (subscrição, fraude, cobrança, resposta a indisponibilidades) em vez de brilho de produto.
• Uma suposição de tecnologia e finanças, com alocação de talentos voltada a construir escala durável (incluindo transição de CTO e contratação externa).
• Um sinal cultural de que regulação e política não são tratadas como um detalhe, mas colocadas no centro da gestão.

O que tende a aparecer culturalmente (produto = operações)

Um app bancário não é apenas a UI. Subscrição, processamento de pagamentos, detecção de fraude, cobrança e recuperação de indisponibilidades são a experiência. Como resultado, a NU provavelmente desenvolve uma cultura de “produto = operações”, construída em torno de um ciclo de melhoria contínua impulsionado por dados, modelos e automação.

Padrões generalizados em avaliações de funcionários (itens de monitoramento)

• Prováveis positivos: Alinhamento com a missão, uma sensação de que melhorias aparecem na experiência do cliente e nas métricas, e exposição tanto a operações em grande escala quanto a iteração rápida.
• Prováveis negativos: Aprovações mais pesadas em áreas defensivas, picos de carga de trabalho quando indisponibilidades/fraude/trabalho regulatório se sobrepõem, e mais coordenação cross-functional à medida que a empresa escala.
• Ponto de mudança recente: A mudança para um modelo de trabalho híbrido entrando em 2026 é um item de monitoramento, como uma mudança de política que poderia se tornar uma fonte de atrito cultural (ou melhoria).

Pontos de atenção de governança (eventos como fatos)

• Foi reportada a saída do COO e a absorção de responsabilidades pelo CEO; no curto prazo, concentração de tomada de decisão, aumento de carga e profundidade de execução organizacional podem se tornar questões (não é um julgamento, mas uma mudança estrutural a monitorar).
• Foi reportada uma venda de ações pelo CEO em agosto de 2025; o motivo declarado é planejamento patrimonial, mas investidores de longo prazo podem razoavelmente monitorar incentivos e potenciais efeitos de oferta/demanda.

Cenários competitivos ao longo dos próximos 10 anos (bull/base/bear)

Bull

• A adoção como conta principal avança e a frequência de uso se compõe.
• AI-first se traduz em produtividade real em subscrição, fraude, cobrança e suporte, permitindo escala enquanto contém perdas e custos.
• Regulação mais rígida impulsiona consolidação entre players menores, aumentando as chances de que plataformas operacionalmente fortes vençam uma disputa definida por capital, controles e execução.

Base

• Experiências se comoditizam, e contas/pagamentos se aproximam de “bom o suficiente em todo lugar”.
• Ainda assim, a NU mantém uma participação relevante de conta principal enquanto equilibra expansão de crédito com controle de perdas.
• Bancos grandes, players liderados por pagamentos e players liderados por e-commerce continuam investindo, e o mercado não se torna winner-take-all.

Bear

• A NU é arrastada para competição baseada em condições, com custos de aquisição e custos de crédito piorando ao mesmo tempo.
• Indisponibilidades e perdas por fraude persistem, desacelerando a adoção como conta principal.
• Concorrentes liderados por e-commerce/pagamentos travam o uso financeiro por fluxos alternativos, e a “participação nos fluxos do dia a dia” da NU não consegue subir.

KPIs que investidores devem monitorar (onde os resultados aparecem)

Em vez de declarar se qualquer nível isolado é bom ou ruim, é útil manter um checklist de onde concorrência e risco aparecem nos números.

• Progresso na adoção como conta principal: folha de pagamento, utilidades, pagamentos recorrentes, monthly active ratio, número de transações de pagamento etc. (na medida em que for divulgado).
• Escala saudável de produtos de crédito: tendências de inadimplência (separando curto prazo vs. longo prazo), inadimplências em estágio inicial e eficiência de cobrança (período de cobrança, taxa de recuperação etc.).
• Mudança para competição baseada em condições: normalização de perks/promoções mais fortes, frequência de mudanças em taxas e termos de tarifas.
• Confiabilidade da plataforma: frequência e recuperação de indisponibilidades de transferência/pagamento/app e mudanças em atrito para clientes legítimos como falsos positivos e bloqueios de conta.
• Execução regulatória: progresso em atender requisitos de capital mais fortes e compliance (mudanças na regulação de capital do Brasil podem remodelar o mapa no médio a longo prazo).
• Mudanças de fluxo de concorrentes: expansão de cartões e crédito pelo Mercado Pago, expansão de depósitos e crédito pelo PagBank etc.

Two-minute Drill (para investidores de longo prazo: a tese central de investimento)

Para investidores de longo prazo, a NU é menos sobre “tecnologia substituindo bancos” e mais sobre se, à medida que a adoção como conta principal e a penetração multi-produto se aprofundam, o motor de back-end — subscrição, fraude, cobrança, resposta a indisponibilidades e execução regulatória — continua aprendendo e escalando enquanto contém perdas e custos. A vantagem não é o look and feel do app; é se o ciclo de melhoria da plataforma operacional continua a se compor.

O “tipo” de longo prazo da NU é um híbrido inclinado a cyclicals, com lucros que podem oscilar com custos de crédito, taxas de juros e condições macro. No período TTM atual, a receita é +31.2% e o EPS é +41.6%, ambos fortes, enquanto o FCF é -45.6% e indo na outra direção — então é difícil dizer que o crescimento de lucros está se traduzindo de forma limpa em caixa nesta fase. Em avaliação, o PER está próximo ao extremo alto da própria faixa de 5 anos da NU, o PEG está acima da própria faixa da NU e o ROE está acima da própria faixa da NU — sugerindo que as expectativas não são baixas (estritamente em uma base de auto-comparação histórica).

Assim, a tese central é que “mesmo à medida que o aprofundamento (adoção como conta principal e penetração multi-produto) progride, custos de crédito e atrito operacional não se deterioram materialmente”, e que “mesmo à medida que a concorrência se intensifica, a NU evita ser totalmente puxada para competição baseada em condições e continua vencendo por melhoria operacional”. AI-first pode ser um vento a favor, mas também é importante manter em vista o risco crescente de comoditização, atrito do cliente por falsos positivos e a importância mission-critical de “não cair”, que é o enquadramento conservador no estilo Lynch.