Lendo a Eli Lilly (LLY) pela lente de “Como os medicamentos chegam aos pacientes”: crescimento explosivo em obesidade e diabetes, e a próxima década de competição em oferta, acesso e formulação

* Este relatório é baseado em dados até 2026-01-06.

Primeiro, para alunos do ensino fundamental: O que a LLY faz e como ela ganha dinheiro?

Eli Lilly (LLY) é uma grande empresa farmacêutica que pesquisa e desenvolve medicamentos usados em hospitais e clínicas, e então os vende globalmente. Seus pontos fortes centrais incluem doença metabólica (diabetes e obesidade), bem como áreas especializadas como oncologia, imunologia e neurociência.

Em alto nível, a indústria farmacêutica compõe lucros ao “descobrir um novo medicamento → obter aprovação regulatória → transformá-lo em uma terapia que permanece em uso clínico por anos”. Blockbusters — especialmente em doenças crônicas — tendem a ser usados continuamente, o que pode escalar a receita ao longo do tempo. Mas chegar lá exige superar obstáculos do mundo real: aprovação, monitoramento de segurança, qualidade, oferta e reembolso (isto é, se os pagadores irão cobrir).

Quem são os clientes? (Uma indústria em que o usuário e o pagador frequentemente diferem)

Os clientes diretos são hospitais, clínicas, farmácias e distribuidores. Mas as partes que de fato pagam frequentemente são seguradoras, programas públicos, planos de saúde de empregadores e, às vezes, os próprios pacientes (self-pay). Na indústria farmacêutica, o “usuário” e o “pagador” frequentemente não são os mesmos, e a adoção depende não apenas do valor clínico, mas também de quanto do custo é coberto.

Como a LLY ganha dinheiro (modelo de receita)

• Gera receita vendendo medicamentos desenvolvidos internamente por administração (por dose, por caneta, por mês, etc.)
• Quando um medicamento tem sucesso, o uso contínuo pode permitir que a receita se componha
• Como as regras de aprovação e reembolso variam por país, a infraestrutura comercial e a alavancagem de negociação importam
• Manufatura, controle de qualidade e capacidade de oferta podem limitar a receita (a demanda pode existir mesmo quando o produto não pode ser comprado de forma confiável)

Pilares de lucros de hoje: O que está tornando a LLY forte?

Pilar ①: Diabetes e obesidade (o maior motor de crescimento)

O maior pilar da LLY hoje são terapias injetáveis para diabetes e obesidade. Mounjaro ancora a franquia de diabetes, e Zepbound ancora obesidade (perda de peso). Com uma população de pacientes massiva, intensa atenção pública e demanda que pode escalar rapidamente, isso se tornou um motor de lucros excepcionalmente importante para a LLY.

O ponto-chave é direto: quanto mais forte fica a demanda, mais “a oferta consegue acompanhar?” se torna a restrição vinculante da receita. Escassez foi um problema no passado, e também houve períodos em que autoridades julgaram que as escassezes estavam resolvidas. A estabilidade de oferta permanece uma questão central do negócio.

Pilar ②: Oncologia (estabilidade como um grande pilar)

A LLY também tem um negócio relevante de oncologia, com Verzenio para câncer de mama frequentemente citado como um exemplo emblemático. Em oncologia, médicos tendem a ponderar fortemente eficácia e segurança, e, uma vez que uma terapia é estabelecida, ela pode se tornar um pilar durável. À medida que expansões de indicação (label) avançam (permitindo que o mesmo medicamento seja usado em doenças adicionais ou populações de pacientes), o ciclo de vida da receita tipicamente se estende.

Pilar ③: Imunologia, neurociência, etc. (múltiplos pilares de porte médio)

A LLY tem uma gama de produtos em imunologia, neurociência e outras áreas. Eles não são os motores de manchete na escala de doença metabólica ou oncologia, mas adicionam uma camada importante de suporte ao portfólio. Quanto mais o crescimento da empresa se concentra em obesidade/diabetes, mais essa camada importa do ponto de vista de diversificação (o que se conecta à seção de Invisible Fragility abaixo).

Direção futura: O que ela busca depois dos injetáveis?

Os motores de crescimento podem ser organizados em três

• As necessidades de tratamento de obesidade e diabetes são grandes e frequentemente se tornam terapia crônica (a receita se compõe)
• Expandir a capacidade de manufatura (quanto pode ser produzido) pode elevar a receita (a oferta tende a ser o gargalo)
• Uma pílula oral (comprimido) para pacientes que não gostam de injeções poderia ser a chave para expandir o mercado

Pilares futuros: Terapia oral (orforglipron) e expansão de indicação (label)

Um dos maiores potenciais pontos de inflexão é uma opção oral para obesidade e diabetes. A LLY está avançando orforglipron (um candidato que poderia se tornar um comprimido de uso uma vez ao dia), com resultados positivos de Fase 3 apresentados e um caminho indicado para submissões regulatórias. Em termos de ensino fundamental: os injetáveis são o produto de sucesso hoje, mas se um medicamento oral com o mesmo propósito ficar disponível, ele poderia alcançar uma população muito mais ampla.

A expansão de indicação (label) também importa na indústria farmacêutica. Em vez de depender apenas de moléculas totalmente novas, estender medicamentos já comprovados para usos adicionais pode expandir o mercado endereçável e alongar a vida do produto.

Analogia: O modelo popular de sala de aula

O negócio de obesidade e diabetes da LLY é como uma aula extracurricular popular. Uma forte reputação atrai mais alunos (pacientes), mas sem assentos suficientes (capacidade de oferta), eles não conseguem se matricular. Se a “participação online” (pílulas orais) ficar disponível, a aula poderia alcançar muito mais pessoas.

Pontos-chave para entender esta empresa: Três barreiras (P&D, oferta, seguro)

A questão central na indústria farmacêutica — inclusive para a LLY — é se ela consegue (1) vencer em P&D, (2) fabricar e entregar em escala (oferta) e (3) garantir cobertura por seguro (desenho de acesso). Quando isso se alinha, um medicamento se torna mais do que um sucesso pontual — ele se torna um motor de lucros de longa duração.

“Arquétipo de empresa” de longo prazo: LLY pela lente de Lynch

Usando as seis categorias de Lynch, a LLY é melhor enquadrada como um Fast Grower (growth stock)-leaning hybrid com características relevantes de Stalwart (large-cap quality). Dito isso, um filtro puramente mecânico pode sinalizá-la como “não um encaixe limpo”, principalmente porque a taxa de crescimento do EPS nos últimos 5 anos é aproximadamente +6.1% anualizada, abaixo do limiar típico de Fast Grower (20% ao ano).

Dados de longo prazo que sustentam o arquétipo (apenas os números-chave)

• CAGR de receita: últimos 5 anos aprox. +15.1%, últimos 10 anos aprox. +8.7% (5 anos acelerou versus 10 anos)
• CAGR de EPS: últimos 5 anos aprox. +6.1%, últimos 10 anos aprox. +18.5% (o quadro difere materialmente entre 5 e 10 anos)
• ROE (FY): aprox. 74.6% no FY mais recente (perto da faixa mais alta da distribuição dos últimos 5 anos, embora o ROE possa oscilar com mudanças nos níveis de patrimônio líquido)

A grande lacuna entre as visões de EPS de “5 anos” e “10 anos” reflete como a janela escolhida muda a história. É melhor tratar isso como regimes diferentes, em vez de uma contradição.

Fundamentos de longo prazo: Receita e margens fortes, mas FCF altamente volátil

Poder subjacente de receita e lucros (o crescimento acelerou de 10 anos para 5 anos)

A receita cresceu a um ritmo moderado de aproximadamente +8.7% anualizado nos últimos 10 anos, acelerando para aproximadamente +15.1% anualizado nos últimos 5 anos. Enquanto isso, o CAGR do lucro líquido é aproximadamente +16.0% nos últimos 10 anos, mas aproximadamente +4.9% nos últimos 5 anos, fazendo a janela mais recente de cinco anos parecer comparativamente mais fraca.

Margens e ROE (a rentabilidade é alta)

A rentabilidade permaneceu elevada, com a margem operacional no FY mais recente (2024) em aproximadamente 38.9% e a margem bruta em aproximadamente 81.3%. O ROE também é alto, em aproximadamente 74.6% no FY mais recente. No entanto, como o ROE pode oscilar materialmente conforme os níveis de patrimônio líquido mudam, a cautela principal é simples: não salte de ROE sozinho para conclusões sobre a “facilidade de ganhar” subjacente do negócio.

FCF (free cash flow): O “fato” de grandes oscilações ano a ano

O CAGR de FCF é aproximadamente -17.7% nos últimos 10 anos e aproximadamente -34.7% nos últimos 5 anos. Esses números são fortemente moldados pela volatilidade recente. De fato, o FCF anual foi aproximadamente -$3.15bn em 2023, seguido por aproximadamente +$0.41bn em 2024. Em vez de rotular isso como anormal, o enquadramento mais limpo é: este período inclui regimes em que “crescimento do lucro contábil” e “crescimento do free cash flow” divergem.

Fontes de crescimento do EPS (receita, margens, número de ações)

No longo prazo, o crescimento do EPS foi impulsionado principalmente pelo crescimento da receita, com expansão de margens fornecendo impulso incremental em certos anos, e redução do número de ações contribuindo como um fator secundário. As ações em circulação caíram de cerca de 1.1bn no início dos anos 2010 para aproximadamente 0.90bn no FY mais recente (2024). A receita se expandiu para aproximadamente $45.0bn em 2024.

Momentum de curto prazo (TTM / 8 trimestres): O arquétipo está se mantendo?

A LLY pode parecer “híbrida” ao longo de um ciclo completo, mas o momentum de curto prazo é claramente forte, e a leitura geral é Acelerando. Como isso importa diretamente para decisões de investimento, é útil separar o “alinhamento” entre EPS, receita, margens e caixa.

EPS (TTM): +121.5%—uma aceleração poderosa

O EPS (TTM) é 20.49, alta de +121.5% ano contra ano. Isso está muito acima da taxa de crescimento do EPS dos últimos 5 anos (aproximadamente +6.1% anualizada) e sustenta um perfil mais “growth-stock-leaning” no último ano. Nos dois anos mais recentes (8 trimestres), o EPS mostra forte consistência de alta.

Receita (TTM): +45.4%—a linha superior também está acelerando

A receita (TTM) é $59.420bn, alta de +45.4% ano contra ano. Isso excede claramente o CAGR de receita dos últimos 5 anos (aproximadamente +15.1% anualizada) e também tem sido fortemente consistente nos dois anos mais recentes (8 trimestres).

Margens (FY): Em alta nos últimos três anos

A margem operacional (FY) aumentou de aproximadamente 30.3% em 2022 → aproximadamente 31.6% em 2023 → aproximadamente 38.9% em 2024. Isso sustenta a ideia de “momentum de alta qualidade”, com a rentabilidade melhorando junto com o crescimento da receita. Essas margens são baseadas em FY; se elas diferirem de TTM, trate isso como uma diferença em como o período é lido.

FCF (TTM): Nível positivo, mas volatilidade YoY extrema

O free cash flow (TTM) é positivo em $9.021bn, mas a taxa de crescimento ano contra ano é -514.0%, um negativo muito grande. Em vez de reduzir isso a “o FCF foi ruim”, o enquadramento mais preciso é que o TTM do ano anterior pode ter incluído FCF negativo, o que pode distorcer a variação ano contra ano do TTM. O fato-chave é que enquanto lucros (EPS) e receita estão subindo acentuadamente, o caixa (FCF) não está se movendo em sincronia.

Além disso, quando anualizado ao longo dos dois anos mais recentes (8 trimestres), o EPS é aproximadamente +88.0% ao ano, a receita aproximadamente +32.0% ao ano e o lucro líquido aproximadamente +87.4% ao ano, enquanto o FCF não pode ser calculado com a mesma granularidade devido a dados insuficientes. Em outras palavras, a “durabilidade da aceleração” não pode ser verificada com a mesma precisão no lado do caixa.

Solidez financeira (lente de risco de falência): A alavancagem é notável, mas a cobertura de juros é ampla

A pergunta com a qual investidores se importam é se “alto crescimento está sendo perseguido com pressão financeira”. A LLY combina alavancagem notável (ônus de dívida) com forte capacidade de pagamento de juros.

• Dívida/patrimônio (FY): aproximadamente 2.37x
• Dívida Líquida / EBITDA (FY): aproximadamente 1.98x
• Cobertura de juros (FY): aproximadamente 17.2x
• Cash ratio (FY): aproximadamente 0.12
• Current ratio (último trimestre): aproximadamente 1.55; quick ratio (último trimestre): aproximadamente 1.24

Current e quick ratios acima de 1 sugerem alguma liquidez de curto prazo, mas o cash ratio é baixo, então é difícil descrever a LLY como tendo “muito caixa em mãos”. O conjunto apropriado de fatos não é um chamado de falência — é simplesmente: a alavancagem é notável, mas a cobertura de juros é ampla.

Dividendos: Baixo yield, mas um forte histórico de crescimento de dividendos (ver junto com alavancagem)

A LLY é menos uma ação de renda e mais uma empresa de crescimento em que dividendos são um componente da alocação de capital.

Onde o dividendo está hoje (yield)

• Dividend yield (TTM, preço da ação = $1,041.51): aproximadamente 0.76% (abaixo de 1%)
• Média de yield de 5 anos: aproximadamente 1.57%; média de yield de 10 anos: aproximadamente 3.17% (recentemente abaixo das médias históricas)
• Dividendo por ação (TTM): $5.793

Crescimento de dividendos (aumentos de dividendos)

• CAGR do dividendo por ação: últimos 5 anos aprox. +15.5% anualizado; últimos 10 anos aprox. +10.6% anualizado
• Ritmo de aumento do dividendo no 1 ano mais recente (variação YoY do TTM): aproximadamente +15.7%

O yield é baixo, então a renda em caixa é improvável de ser relevante para a maioria dos investidores. Mas o dividendo tem crescido a uma taxa de dois dígitos. A forma mais consistente de ver isso não é “alto yield”, mas “retornos suplementares ao acionista com um histórico de crescimento de dividendos”.

Segurança do dividendo (capacidade de pagar)

• Payout ratio baseado em lucros (TTM): aproximadamente 28.3% (baixa carga sobre os lucros)
• FCF (TTM): aproximadamente $9.02bn; payout ratio baseado em FCF (TTM): aproximadamente 57.7% (parece mais pesado do que o baseado em lucros)
• Cobertura do dividendo por FCF (TTM): aproximadamente 1.73x (coberto por caixa dentro da janela TTM mais recente)

No geral, a estabilidade do dividendo não é fraca o suficiente para chamar de “instável”. Mas como a alavancagem também é notável (dívida/patrimônio aproximadamente 2.37x), é melhor avaliar o dividendo junto com a estrutura de capital, em vez de isoladamente. “Moderado” é o enquadramento prudente.

Durabilidade do dividendo (histórico)

• Anos de pagamento de dividendos: 36 anos
• Anos consecutivos de aumentos de dividendos: 10 anos
• Ano mais recente com um corte de dividendo (ou corte efetivo): 2014

O longo histórico de pagamentos e a sequência recente de aumentos são pontos fortes. Ainda assim, como houve anos em que o dividendo caiu, é apropriado não tratar o dividendo como “inquebrável”.

Snapshot de alocação de capital (dividendos vs. investimento em crescimento)

A LLY paga dividendos, mas com um yield TTM mais recente de aproximadamente 0.76%, os retornos ao acionista não estão centrados em renda. Enquanto isso, a margem de free cash flow TTM mais recente é aproximadamente 15.2%, indicando capacidade de geração de caixa em relação à receita. A questão-chave é como a administração equilibra investimento em crescimento (expansão de capacidade, P&D, comercialização) com retornos ao acionista.

Valuation “onde estamos agora”: Fazendo um balanço de 6 métricas versus a própria história da LLY (sem chamada de investimento)

Aqui não estamos comparando a LLY ao mercado ou a pares. O objetivo é simplesmente posicionar o valuation de hoje dentro das próprias faixas históricas da LLY. Métricas baseadas em preço assumem um preço da ação de $1,041.51.

PEG (valuation relativo ao crescimento)

O PEG está atualmente em 0.42, perto da extremidade baixa da faixa normal nos últimos 5 anos e abaixo da faixa normal nos últimos 10 anos — colocando-o no lado mais barato versus a própria história da LLY. Nos últimos dois anos, a tendência tem sido de queda.

P/E (valuation relativo aos lucros)

O P/E (TTM) é 50.84x, perto da extremidade superior da faixa dos últimos 5 anos e acima da faixa normal nos últimos 10 anos — alto em uma visão de mais longo prazo. Nos últimos dois anos, parece que o período pode incluir uma queda a partir de um pico baseado em FY (por exemplo, aproximadamente 65.4x em 2024) em direção aos níveis atuais.

Free cash flow yield

O FCF yield (TTM) é 0.97%. Nos últimos 5 anos, ele fica dentro da faixa, mas permanece baixo; nos últimos 10 anos, ele está abaixo da faixa, colocando-o em uma zona baixa em uma visão de mais longo prazo. Nos últimos dois anos, ele inclui uma recuperação de níveis negativos para perto de zero e uma direção de alta.

ROE (eficiência de capital)

O ROE (FY) é 74.62%, em uma zona alta (embora ainda dentro da faixa) tanto nos últimos 5 quanto nos últimos 10 anos. Nos últimos dois anos, ele sugere manutenção em nível alto (de estável a levemente em alta).

Margem de free cash flow

A margem de FCF (TTM) é 15.18%, aproximadamente na área normal a levemente favorável dentro das distribuições de 5 e 10 anos. Ao mesmo tempo, os últimos dois anos incluem grandes oscilações — períodos que incluíram território negativo seguidos por níveis temporariamente altos — então o resumo mais limpo é: regimes de alta, mas com alta volatilidade.

Dívida Líquida / EBITDA (indicador inverso: menor implica maior flexibilidade de caixa)

A Dívida Líquida / EBITDA (FY) é 1.98x. Como este é um indicador inverso em que valores menores (mais negativos) implicam maior flexibilidade de caixa, ele fica dentro da faixa dos últimos 5 anos, mas perto do lado superior (valores maiores), e ligeiramente acima da faixa dos últimos 10 anos — um pouco alto em uma visão de mais longo prazo. Nos últimos dois anos, ele inclui uma direção de alta (em direção a valores maiores).

Conclusão nas seis métricas: As métricas não estão apontando na mesma direção

Há um quadro misto: PEG é baixo, P/E é alto e o FCF yield é baixo. Em qualidade e capacidade do balanço, ROE é alto, a margem de FCF está na faixa normal e Dívida Líquida / EBITDA é um pouco alta. A única conclusão aqui é factual: o posicionamento atual da LLY não está enviando um único sinal consistente entre métricas — não que seja bom ou ruim.

Tendências de fluxo de caixa: Como ler o alinhamento entre EPS e FCF

No curto prazo, o EPS e a receita da LLY estão crescendo fortemente, mas o FCF é volátil tanto anualmente quanto em base TTM, com períodos em que ele não se move no mesmo ritmo. Embora explicações comuns possam incluir investimento (por exemplo, expansão de capacidade) ou efeitos de capital de giro, não vamos especular aqui. O enquadramento apropriado é uma observação de “qualidade”: há regimes em que o crescimento do lucro reportado e a geração de caixa não se alinham de forma limpa.

Para investidores, não é apenas sobre se o crescimento desacelera. Também é sobre quão bem os lucros se convertem em caixa (qualidade de conversão de caixa), porque isso afeta diretamente a capacidade de financiar expansão de capacidade, P&D e comercialização ao mesmo tempo.

Por que a LLY tem vencido: A história de sucesso (o núcleo do valor)

O valor central da LLY é sua capacidade de entregar consistentemente terapias respaldadas por dados clínicos e aprovações ao mercado dentro de uma indústria fortemente regulada. Um medicamento não vence simplesmente porque “funciona”. O sucesso exige execução coordenada em aprovação, monitoramento de segurança, qualidade, oferta e reembolso — e essa capacidade integrada em si se torna uma barreira de entrada.

Top 3 fatores valorizados pelos clientes (ambientes clínicos e pacientes)

• Resultados clinicamente intuitivos: peso e glicose no sangue são visíveis na experiência do paciente, o que pode facilitar sustentar a motivação
• Capacidade de ponta a ponta para conduzir o tratamento: a adoção é mais provável quando qualidade, oferta estável e o tratamento operacional de informações de segurança estão presentes
• Uma postura de expansão de opções: expandir vias de dose/formulação/acesso (por exemplo, ofertas em frasco para pacientes self-pay, reduções graduais de preço)

Top 3 fontes de insatisfação do cliente (onde está o atrito)

• Ônus de custo e incerteza de cobertura de seguro: valor percebido e disposição a pagar podem divergir, e o self-pay pode se tornar o maior ponto de atrito para persistência
• Restrições de oferta e disponibilidade desigual: durante picos de demanda, a oferta pode se tornar o teto do crescimento
• Experiência de administração (injeções) e preocupações gerais sobre efeitos colaterais: aversão a injeções e ônus procedimental podem se tornar a “última barreira”

A história ainda está intacta? Desenvolvimentos recentes e consistência narrativa

A narrativa da LLY mudou de “a demanda está explodindo — a oferta consegue acompanhar?” para “como impulsionamos a adoção por meio do desenho de acesso (preço, distribuição, formulação)?” Essa evolução é consistente com a história de sucesso mais ampla: capacidade integrada de mover medicamentos pelo sistema de uma forma que funciona como tratamento no mundo real.

De oferta para acesso: Uma mudança no tema

• 1–2 anos atrás: a questão central era se a oferta conseguiria acompanhar a demanda (escassez era material fácil de manchete)
• Recentemente: reduções de preço para pacientes self-pay, canais direct-to-consumer e expansão de doses — o desenho de acesso foi para o primeiro plano

O ponto é que a demanda por si só não é mais suficiente para maximizar o crescimento; o desenho de pagamento e distribuição é cada vez mais um motor de negócio.

Como a concorrência está sendo discutida: Da vantagem dos injetáveis para “concorrência de cronograma por pílulas orais”

Com um concorrente lançando um medicamento oral para obesidade nos EUA e impulsionando a adoção a um preço mais baixo, a concorrência ligada à experiência do paciente (evitar injeções) se tornou mais proeminente. A LLY mostrou resultados positivos de estudos e uma perspectiva de submissão para orforglipron, mas o “período de lacuna” até o lançamento pode se tornar um ponto de pressão competitiva.

Invisible Fragility: Oito questões que são fáceis de perder quando as coisas estão fortes

Isso não é uma afirmação de que “algo quebra amanhã”. É um checklist de vulnerabilidades estruturais que podem ser fáceis de ignorar quando a narrativa é forte.

• Concentração: quanto mais o crescimento se concentra em diabetes/obesidade, mais mudanças em regulação, reembolso, concorrência e debates de segurança podem repercutir por toda a empresa
• Mudanças competitivas rápidas: formulação (injetável/oral), preço e canais de acesso (seguro/self-pay/direct-to-consumer/telehealth) tornam-se eixos competitivos-chave, e o próprio caminho de adoção pode mudar rapidamente
• Mudança no principal campo de batalha de diferenciação: mesmo com forte eficácia, se as comparações enfatizarem cada vez mais o ônus de injeção e a facilidade de persistência, vantagens fora da eficácia podem se erodir (a lacuna até o lançamento oral é uma questão-chave)
• Dependência da cadeia de suprimentos: restrições de oferta não apenas limitam vendas; elas também podem minar a confiança na continuidade do tratamento e poderiam reaparecer se a demanda reacelerar
• Deterioração na cultura organizacional: dentro do escopo desta busca de notícias, informações primárias decisivas não puderam ser confirmadas de forma suficiente, então evitamos uma conclusão firme (deixado como uma área com informação insuficiente)
• Deterioração de rentabilidade (divergência de métricas): receita, lucros e margens são fortes, mas o fluxo de caixa é altamente volátil; se essa divergência se tornar persistente, ela poderia restringir a capacidade de investimento
• Ônus financeiro: a capacidade de pagamento de juros é atualmente alta, mas a durabilidade de conduzir expansão de capacidade e P&D enquanto carrega alavancagem permanece uma questão-chave
• Mudança na estrutura da indústria: à medida que o mercado de self-pay cresce, aceitação de preço, vias de compra e taxas de persistência têm maior probabilidade de se tornar restrições vinculantes ao crescimento

Paisagem competitiva: Uma estrutura de duas camadas — capacidade integrada entre grandes farmacêuticas + competição de produto em obesidade

A LLY compete em duas camadas ao mesmo tempo: (1) “capacidade integrada entre grandes farmacêuticas” (P&D, execução regulatória, manufatura/qualidade, distribuição/reembolso) e (2) “competição de produto”, especialmente em obesidade/diabetes (não apenas eficácia, mas também formulação, persistência, disponibilidade e preço para self-pay).

Principais players competitivos (exemplos representativos)

• Novo Nordisk: um concorrente direto de primeira linha em obesidade/diabetes (GLP-1). Lançando um medicamento oral para obesidade e mirando adoção via preço, canais, telehealth, etc.
• Amgen: avançando candidatos que poderiam competir em obesidade em diferentes eixos de conveniência, como frequência de dosagem
• Pfizer: GLP-1 oral recuou parcialmente (desenvolvimento descontinuado), mas permanece espaço para reentrada via abordagens alternativas
• Merck / Roche / Johnson and Johnson / Bristol Myers Squibb: prováveis concorrentes em oncologia
• AbbVie / Johnson and Johnson: prováveis concorrentes em imunologia/ inflamação

Mapa de concorrência: Onde pode ganhar e onde pode perder

• Obesidade/diabetes (injetáveis): além de eficácia e segurança, a concorrência se concentra em capacidade de oferta, linha de doses, canais de acesso (farmácias, telehealth, direct-to-consumer) e preço para self-pay
• Obesidade/diabetes (oral): experiência de administração (evitar injeções), persistência, desenho de preço/canais e timing de lançamento são os eixos competitivos
• Obesidade de próxima geração: eixos de comparação poderiam se ampliar para frequência de dosagem, descontinuação devido a efeitos colaterais iniciais, oferta, etc.
• Oncologia: incorporação ao padrão de cuidado, regimes de combinação e expansão de indicação (label) são campos de batalha-chave
• Imunologia/ inflamação: concorrência prática em torno de dados de longo prazo, conveniência, termos de reembolso, etc.

Custos de troca (quão facilmente a troca pode ocorrer)

Em doenças crônicas, uma vez que eficácia, efeitos colaterais e a experiência de persistência são estabelecidos, a inércia tende a se formar entre pacientes e provedores, e o atrito de troca aumenta quando formulários de seguro e autorização prévia estão envolvidos. Dito isso, incentivos para troca podem aumentar quando uma nova forma oferece um benefício claro — como evitar injeções (oral) — ou quando diferenças de preço no self-pay são grandes.

Cenários competitivos de 10 anos (bull/base/bear)

• Bull: injetáveis permanecem o núcleo enquanto opções orais também se estabelecem; o atrito em torno de oferta e disponibilidade diminui; expansão de indicação (label) e mix de produtos absorvem a concorrência de preço/canais
• Base: injetáveis são mantidos, mas o oral se torna padrão para novos inícios ou terapia de manutenção, com segmentação por coorte de pacientes. A concorrência permanece uma batalha de execução em torno de persistência, canais e desenho de self-pay
• Bear: a adoção do oral é mais rápida do que o esperado, reduzindo a vantagem relativa do posicionamento centrado em injetáveis. A expansão do self-pay e a concorrência de preço aceleram, e o conjunto de comparação é remodelado por medicamentos de próxima geração (frequência de dosagem ou mecanismos diferentes)

KPIs competitivos que investidores devem monitorar (pontos de observação, não chamadas de mercado)

• Mix de formulações: quais coortes de pacientes e casos de uso impulsionam a mudança de injetáveis para oral
• Canais de acesso: como o mix entre farmácias, telehealth e direct-to-consumer evolui (importância de vias de self-pay)
• Sinais de oferta: sinais de reaparecimento como stockouts em doses específicas, ajustes de remessa ou restrições de prescrição
• Preço e desenho de acesso: revisões de preços para self-pay, expansão de doses, adição de vias de compra e seu impacto
• Pipelines de concorrentes: progresso clínico de candidatos com diferentes frequências de dosagem ou mecanismos
• Perímetro regulatório e de oferta: como o campo de jogo competitivo muda, como o endurecimento de oferta duplicativa após escassezes serem consideradas resolvidas

Moat: A força da LLY não é apenas o “medicamento”, mas operações integradas

O moat da LLY é sua máquina operacional integrada — execução em desenvolvimento clínico, aprovações, manufatura e reembolso. Em categorias propensas a escassez, capacidade de oferta e controle de qualidade tornam-se dimensões competitivas e podem atuar como barreiras reais à entrada.

Ao mesmo tempo, as formas pelas quais o moat pode ser pressionado também são claras. À medida que mais opções surgem dentro da mesma classe e a diferenciação se desloca para formulação e canais, a diferenciação “eficácia em primeiro lugar” tende a explicar menos. A questão de durabilidade é se a LLY consegue continuar expandindo opções que reduzem o atrito do paciente — entre injetáveis, oral, dosagem e vias de acesso — enquanto trata expansão de capacidade e desenho de acesso com a mesma urgência que a competição de produto.

Posicionamento estrutural na era da IA: A LLY é mais provável de ser “amplificada” do que “substituída”

Estruturalmente, a LLY entrega valor no mundo real por meio de farmacêuticos (resultados médicos), não vendendo infraestrutura de IA. Ela está fundamentalmente posicionada no lado do “app” — entregando resultados.

Áreas em que a IA poderia fortalecer a LLY (7 lentes)

• Efeitos de rede: flywheels de dados poderiam emergir via plataformas de aprendizado colaborativo para dados de P&D (um desenho em que empresas externas participam e o aprendizado melhora)
• Vantagem de dados: dados experimentais internos de maior qualidade podem importar mais do que modelos, e a LLY está enfatizando dados acumulados como um ativo de aprendizado
• Profundidade de integração de IA: expandir de descoberta de medicamentos para operações de IA em toda a empresa, incluindo recursos de compute e plataformas operacionais (tornando a infraestrutura de IA parte da espinha dorsal operacional)
• Criticidade de missão: o núcleo é execução regulada por meio de “aprovação, oferta e reembolso”, onde a IA pode atuar como um amplificador
• Barreiras à entrada: além de regulação, qualidade, manufatura e redes comerciais, acumulação de dados e recursos de compute poderiam se tornar barreiras incrementais
• Risco de substituição por IA: o risco de substituição de ponta a ponta para operações centrais é relativamente baixo, enquanto o risco de a IA acelerar a descoberta e intensificar a concorrência por moléculas candidatas poderia aumentar
• Camada estrutural: fundamentalmente no lado do app, mas em pesquisa está se movendo em direção a parcialmente construir e vender externamente plataformas de IA específicas da indústria (camada intermediária)

Resumo: Não apenas IA, mas se ela pode ser acoplada a “oferta e acesso”

A IA não é apenas um ponto de conversa para a LLY; ela pode se tornar combustível que eleva a produtividade de P&D e acelera a tomada de decisão. Mas quanto mais a IA expande o funil de descoberta, mais a concorrência pode se intensificar. A vantagem, portanto, não é a IA por si só — é se a LLY ainda consegue executar resultados por meio de regulação, oferta e reembolso.

Liderança e cultura: Consistência na ênfase em acesso, e os fatos de mudança organizacional

A figura-chave para entender a gestão da LLY é o CEO David A. Ricks. Um ponto notável é que a narrativa recente — tornar obesidade/diabetes central, expandir capacidade de oferta, elevar o desenho de acesso e integrar IA em P&D — não conflita materialmente com temas em comunicações públicas.

Visão (o que busca alcançar)

• Não apenas criar novos medicamentos, mas construir “tratamento que funciona” ao integrar regulação, qualidade, oferta e reembolso — e alcançar mais pacientes
• Tratar obesidade como uma “doença” e enquadrar barreiras de acesso (seguro e self-pay) como uma questão social

Perfil (tendências observáveis externamente) e valores

• Tende a enquadrar questões não apenas da perspectiva da empresa, mas como desafios mais amplos do sistema de saúde
• Parece combinar princípios com clara atribuição de papéis (quem é responsável por quê)
• Trata a melhoria de acesso como parte da estratégia de crescimento, evitando ao mesmo tempo a simplificação de que “uma empresa sozinha pode resolver tudo”

Como tende a aparecer culturalmente / padrões generalizados de avaliações de funcionários

A LLY tende a se posicionar não como “apenas uma potência de pesquisa”, mas como uma empresa construída para criar alcance — por meio de oferta, distribuição, seguro e vias do paciente. Essa orientação se encaixa em um mundo em que a concorrência se desloca cada vez mais para formulação, preço e canais. Ao mesmo tempo, quando a demanda dispara e expansão de capacidade e desenho de acesso correm em paralelo, desafios comuns podem emergir — maior carga operacional e mais volatilidade no planejamento no terreno à medida que prioridades mudam no curto prazo.

No entanto, dentro desta busca de notícias, não há informação primária forte suficiente para substanciar mudanças na experiência de funcionários, então mantemos o enquadramento cauteloso para evitar um comprometimento excessivo.

Mudanças organizacionais (fatos que poderiam afetar a cultura)

• Em 31 de dezembro de 2025, Anne White, chefe de Lilly Neuroscience, está programada para deixar o cargo; uma busca por sucessor está em andamento (não se pode concluir que isso sozinho mudará materialmente a cultura)
• Em maio de 2025, foi anunciada uma transição de liderança que fortalece o foco no negócio dos EUA (Lilly USA), refletindo no desenho organizacional a importância do crescimento nos EUA, comercialização, oferta e acesso

Entendendo via uma árvore de KPIs: A estrutura causal que move o valor empresarial da LLY

O valor da LLY não se move apenas por “ter bons medicamentos”. Ele se move por se a empresa consegue traduzir esses medicamentos em adoção no mundo real. Reenquadrado como uma árvore de KPIs, estes são os principais pontos de observação.

Resultados finais

• Crescimento sustentado de lucros (profits)
• Expansão e estabilização da geração de caixa (um estado em que investimento e retornos podem ser sustentados)
• Manutenção e melhoria da eficiência de capital
• Renovação de fontes de receita por meio de novos medicamentos e expansões de indicação (label)

KPIs intermediários (Value Drivers)

• Expansão de receita em áreas centrais (se compõe à medida que adoção e persistência aumentam)
• Força do mix de produtos (o que cresce muda o nível de lucro)
• Rentabilidade (se pode ser mantida mesmo com expansão de capacidade e iniciativas de acesso)
• Qualidade de conversão de caixa (o grau em que lucros se convertem em caixa)
• Capacidade de oferta e estabilidade de oferta (se a demanda pode ser convertida em receita)
• Taxa de repasse do desenho de acesso (seguro, self-pay, vias de distribuição)
• Opções entre formulação, dosagem e vias de acesso (se o atrito pode ser reduzido)
• Produtividade de P&D, profundidade do pipeline e progresso em expansão de indicação (label)
• Capacidade de execução em regulação, qualidade e vigilância de segurança
• Flexibilidade operacional financeira (equilíbrio entre alavancagem e capacidade de pagamento de juros)

Restrições e hipóteses de gargalo (Monitoring Points)

• Restrições de oferta: sinais como stockouts, ajustes de remessa ou restrições de prescrição em que “a demanda não é convertida em receita”
• Atrito de acesso: termos de cobertura de seguro, magnitude do ônus de self-pay e mudanças de via como direct-to-consumer ou telehealth
• Atrito de administração: se o ônus de injeção está se tornando uma barreira à adoção e persistência
• Mudanças nos eixos competitivos: se o peso está se movendo de comparações de eficácia para facilidade de persistência, preço e canais
• Lacuna de ritmo entre lucros e caixa: se a volatilidade está se expandindo ou contraindo (monitorar a magnitude da própria volatilidade)
• Carga de implementação de conduzir expansão de capacidade, P&D e comercialização simultaneamente: se a repriorização está aumentando
• Gestão financeira: se a combinação alavancagem/cobertura de juros está se deteriorando
• Mudança organizacional: se a rotatividade de liderança está afetando a execução em oferta, acesso ou desenvolvimento

Two-minute Drill (essenciais de 2 minutos): O “esqueleto” que investidores de longo prazo devem compreender

A chave para entender a LLY como um investimento de longo prazo é sua capacidade integrada de mover medicamentos que passam por ciência e regulação para dentro do sistema global de saúde em uma forma que “funciona”. No enorme mercado de obesidade/diabetes, a demanda é um vento a favor — mas o teto de receita é definido por oferta e acesso (seguro, self-pay e vias de distribuição).

Os resultados de curto prazo mostram uma fase clara de alto crescimento, com receita (TTM) +45.4% e EPS (TTM) +121.5%, junto com margem operacional (FY) em alta. Ao mesmo tempo, o FCF é altamente volátil tanto anualmente quanto em base TTM, e há regimes em que crescimento de lucros e crescimento de caixa não se movem no mesmo ritmo. Esse é um ponto estrutural de monitoramento antes de tirar qualquer conclusão bull/bear.

A concorrência está mudando de “comparações de eficácia” para “injetável vs. oral”, “preço e canais” e “atrito na persistência”, o que torna o cronograma do oral uma variável-chave. Financeiramente, a alavancagem é notável, mas a cobertura de juros é alta. Pela lente de Lynch, é natural focar em se a LLY consegue sustentar investimento em crescimento e retornos ao acionista observando a qualidade de conversão de caixa e a direção da alavancagem.