Entendendo a Exxon Mobil (XOM) “como um negócio”: o modelo integrado, a resiliência ao ciclo e o próximo pilar

* Este relatório é baseado em dados até 2026-01-07.

1. A versão simples: Como a XOM ganha dinheiro?

A ExxonMobil (XOM) pode ser resumida como “uma empresa que extrai petróleo e gás natural do solo, transforma-os em combustíveis e materiais químicos, e os entrega de forma confiável ao redor do mundo”. Ela está do lado da oferta daquilo em que a vida moderna se apoia—da gasolina e combustível de aviação, à energia para fábricas, a insumos químicos usados em produtos como plásticos.

Um “modelo integrado” de ponta a ponta que vai do upstream ao downstream dentro de uma única empresa

A característica definidora da XOM é que ela combina três grandes etapas da cadeia de valor.

• Extrair recursos (upstream: exploração, desenvolvimento e produção de petróleo bruto e gás natural)
• Processá-los (refino: combustíveis como gasolina, lubrificantes, etc.)
• Também produzir materiais (químicos: materiais como plásticos)

Essa configuração integrada pode permitir que um segmento compense a fraqueza de outro quando a economia diverge. O outro lado é que, se você analisar a XOM por apenas uma linha de negócio, é fácil interpretar mal tanto o que ela faz bem quanto onde está exposta.

Quem são os principais clientes?

A base de clientes é principalmente corporativa: geradores de energia, fabricantes, provedores de logística, aviação e transporte marítimo, e produtores químicos. Governos muitas vezes não são compradores diretos, mas importam porque a regulação ambiental e a política energética podem alterar materialmente a economia por trás de decisões de investimento de ciclo longo.

2. Os pilares de lucros: os três negócios centrais

(1) Upstream: perfurar e vender (o maior pilar)

O maior impulsionador de lucro da XOM é a produção de petróleo bruto e gás natural. Ela vende o que produz a preços de mercado e obtém lucros. As principais vantagens são “um conjunto profundo de localizações vantajosas (ativos de baixo custo e economicamente resilientes)” e “a capacidade operacional de executar e operar desenvolvimentos em grande escala com segurança”.

Nos últimos anos, ela aumentou sua exposição ao Permian (shale) nos EUA e integrou a Pioneer Natural Resources por meio de uma aquisição. O objetivo é consolidar localizações de perfuração, equipamentos e operações de força de trabalho—produzindo mais com o mesmo investimento e reduzindo custos unitários.

(2) Downstream: refinar e vender (combustíveis e lubrificantes)

O downstream refina petróleo bruto em produtos como gasolina e os vende por canais corporativos e redes de distribuição. A rentabilidade é amplamente impulsionada pelo spread entre custos do insumo (petróleo bruto) e preços dos produtos, então ela se move com a economia e com as condições de oferta e demanda. Quando a oferta está apertada, as margens podem se expandir.

(3) Químicos: vender “materiais para fabricar”, não para queimar

Além de combustíveis, a XOM fornece insumos e produtos usados para fabricar materiais químicos como plásticos. Os clientes incluem fabricantes de peças automotivas, embalagens, eletrodomésticos e materiais de construção. Os compradores tendem a valorizar fornecimento confiável, qualidade consistente e a capacidade de ajustar materiais a usos finais específicos—tornando químicos um potencial diversificador em relação a combustíveis.

Dito isso, divulgações recentes têm apontado repetidamente químicos como um vento contrário devido a “margens fracas” e “custos associados ao ramp-up de grandes projetos”. Isso não é, por si só, prova de que as vantagens competitivas se deterioraram estruturalmente, mas importa porque há períodos em que químicos é menos capaz de servir como o “amortecedor” do modelo integrado.

3. Potenciais pilares futuros: expansão para baixo carbono e materiais (sujeito a restrições do mundo real)

A XOM também busca crescer negócios orientados à redução de emissões sob “Low Carbon Solutions”, ao lado de “fuels and chemicals”. Isso é menos sobre ser um “negócio central imediato” e mais sobre construir a partir de áreas em que ela pode realocar forças existentes—operar infraestrutura, alavancar redes de dutos e executar grandes projetos.

(1) Captura e armazenamento de CO2 (CCS): um serviço para capturar, transportar e armazenar no subsolo

O CCS captura CO2 de fábricas e usinas, transporta-o por dutos e o armazena no subsolo. A comercialização depende de assegurar contratos de longo prazo com clientes terceiros, e a XOM é frequentemente vista como bem posicionada para alavancar “mecanismos de transporte” como redes de dutos de CO2. A empresa também indicou que contratos com terceiros e start-ups de projetos estão avançando ao longo de 2025–2026.

(2) Hidrogênio e amônia de baixo carbono: menos sobre tecnologia do que sobre “contratos de offtake de longo prazo”

Hidrogênio é uma área de interesse, mas uma recalibração de curto prazo também está em andamento—por exemplo, pausando o grande plano de hidrogênio de Baytown devido à demanda insuficiente. A questão-chave é a estrutura do negócio: mesmo que a tecnologia funcione, é difícil construir um negócio durável sem compradores se comprometendo por meio de contratos de longo prazo. Em outras palavras, “poderia se tornar um pilar futuro, mas está aguardando a formação do mercado”.

(3) Lítio: passando de energia para o “lado de materiais”

O objetivo é entrar na cadeia de suprimentos de materiais para baterias. A empresa pode potencialmente alavancar sua experiência em extração de recursos no subsolo, processamento e operações em grande escala, posicionando isso como uma iniciativa para expandir de fornecer energia para fornecer materiais.

(Importante) A infraestrutura interna por trás do modelo: execução de megaprojetos e redes de dutos

A vantagem da XOM é menos sobre “perfurar” isoladamente e mais sobre construir instalações massivas, operá-las com segurança e administrar sistemas integrados—incluindo logística como dutos. Essa infraestrutura interna pode ser uma arma competitiva não apenas nos negócios legados, mas também em áreas mais novas como CCS.

4. O que os números de longo prazo dizem sobre o “tipo” de empresa: não uma tendência suave de alta, mas “força com ondas”

A XOM não é um negócio que compõe de forma suave ano após ano; seus resultados são fortemente moldados pelo ciclo de commodities. Uma vez que você internaliza isso, o foco do investidor naturalmente muda de “próximo trimestre” para “um desenho que não quebra na descida do ciclo”.

Tendências de longo prazo em receita, EPS e FCF (como é o crescimento)

• Crescimento de EPS: +18.5% CAGR nos últimos 5 anos, mas +0.3% CAGR nos últimos 10 anos (essencialmente estável)
• Crescimento de receita: +5.8% CAGR nos últimos 5 anos, mas -1.5% CAGR nos últimos 10 anos
• Crescimento de FCF: +41.8% CAGR nos últimos 5 anos, e +9.7% CAGR nos últimos 10 anos

O forte número de crescimento de FCF em 5 anos deve ser lido em contexto: ele inclui o rebote após a queda de 2020, o que mecanicamente amplia a recuperação. Em uma visão de 10 anos, a XOM parece menos uma “ação de crescimento com composição” e mais um negócio cujos resultados são nivelados por ondas na economia, nas commodities e nas restrições de oferta.

Rentabilidade (ROE e margens): cíclica por natureza

• ROE (último FY): 12.8% (próximo da mediana de 5 anos de 13.7% e acima da mediana de 10 anos de 10.7%)

A margem operacional e a margem de FCF se deterioraram acentuadamente em 2020, se recuperaram para níveis altos em 2022 e então caíram em 2023–2024 (mantendo-se positivas). Esse padrão reflete uma indústria em que as margens sobem e descem com o ciclo, não um perfil de rentabilidade “estável, em alta constante”.

5. Classificação ao estilo Lynch: Que tipo de ação é a XOM? (Conclusão e justificativa)

Usando as seis categorias de Peter Lynch, a XOM se encaixa mais de perto em Cyclicals.

• O crescimento de EPS em 10 anos é +0.3% CAGR—basicamente estável—com resultados que tendem a se nivelar ao longo do tempo
• Ela tem um histórico de grandes oscilações de DRE em períodos curtos, incluindo uma deterioração acentuada em 2020 seguida por uma recuperação
• A volatilidade de lucro e fluxo de caixa é alta, consistente com um padrão clássico de indústria cíclica

Como ponto secundário, sua escala e base de negócios também lhe dão algumas características de “grande empresa estável (Stalwart)”. Ainda assim, como o perfil de lucro e fluxo de caixa é fundamentalmente guiado pelo ciclo, a classificação primária mais consistente é Cyclicals.

6. Curto prazo (TTM / últimos 8 trimestres): O “tipo” de longo prazo ainda está aparecendo?

Para ações cíclicas, a pergunta-chave não é simplesmente se “as coisas estão fortes ou fracas hoje”, mas onde a empresa está no ciclo—e se ela está se mantendo nessa fase.

Último TTM: fase de desaceleração (normalização após o pico)

• EPS (TTM): 6.916, -8.4% YoY
• Crescimento de receita (TTM YoY): -4.4%
• Crescimento de FCF (TTM YoY): -27.5%
• Margem de FCF (TTM): 7.32%

A desaceleração em relação ao ambiente de alto lucro de 2022 é clara. Ao mesmo tempo, receita, lucros e FCF permanecem positivos e, no contexto do histórico mais longo, isso parece mais uma fase de “desaceleração pós-pico” do que uma fase de fundo marcada por prejuízos.

Últimos 2 anos (8 trimestres): a desaceleração permanece a tendência

• CAGR de 2 anos de EPS (TTM): -12.2%/ano (uma clara tendência de queda)
• CAGR de 2 anos de receita (TTM): -1.5%/ano (uma queda leve)
• CAGR de 2 anos de FCF (TTM): -15.7%/ano (uma clara tendência de queda)

A variação YoY negativa no último ano parece menos ruído e mais uma continuação do regime dos últimos dois anos (desaceleração). Com base nisso, a explicação “cíclica” ainda se encaixa mesmo nos dados de curto prazo.

7. Solidez financeira: Como pensar sobre risco de falência (linha de base: validar a estrutura)

Em indústrias cíclicas, a pergunta mais importante é se o balanço consegue absorver condições de downcycle. Pelos indicadores atuais, a XOM não parece estar operando com alavancagem excessiva.

• Debt ratio (último FY): 0.16
• Dívida Líquida / EBITDA (último FY): 0.25x
• Cobertura de juros (último FY): 50.1x
• Cash ratio (último FY): 0.33

A capacidade de serviço da dívida é forte e a alavancagem líquida é baixa, o que em geral sustenta durabilidade em fases de queda. Como resultado, o risco de falência é difícil de caracterizar como “imediatamente alto com base nos números”, e é melhor visto como relativamente baixo.

Dito isso, o cash ratio não é “extremamente alto”, então a profundidade de liquidez em caixa pode se tornar mais relevante em cenários em que “investimento (grandes projetos)”, “retornos ao acionista” e uma “queda do ciclo” acontecem ao mesmo tempo. De fato, a partir de 2025 1Q, divulgações como linhas de crédito comprometidas também apontam para um backstop de liquidez.

8. Dividendos e alocação de capital: Isso frequentemente se torna uma “tese de dividendos”

Dividendos são centrais para o caso de investimento em XOM. Os lucros podem oscilar em um negócio cíclico, mas a empresa tem um histórico claro de priorizar a continuidade de dividendos no longo prazo.

Nível atual de dividendos e histórico

• Dividend yield (TTM): 3.56% (assumindo um preço de ação de $125.36)
• Dividendo por ação (TTM): $3.97968
• Dividendos consecutivos: 36 anos; aumentos consecutivos de dividendos: 26 anos
• Corte de dividendos mais recente que pode ser confirmado: 1998

Versus médias históricas: o yield está abaixo de níveis anteriores

• Yield médio de 5 anos: 6.75%
• Yield médio de 10 anos: 5.67%

O yield atual (3.56%) está abaixo das médias históricas. Isso não significa automaticamente que “o dividendo é pequeno”; o yield se move com o preço da ação e com o ciclo (isto é, ondas em lucros e FCF).

Como a carga de dividendos parece (TTM): não é trivial, mas está coberta

• Payout ratio vs lucros (TTM): 57.5% (próximo da média de 10 anos de 58.4%)
• Payout ratio vs FCF (TTM): 72.5%
• Cobertura de dividendos por FCF (TTM): 1.38x

Em base TTM, os dividendos são cobertos pelo free cash flow. No entanto, a cobertura de 1.38x sugere apenas folga moderada versus um “amortecedor muito espesso” (por exemplo, 2x ou mais). Em um downcycle, a carga de dividendos pode parecer significativamente mais pesada.

Crescimento de dividendos: não rápido, mas constante

• CAGR de 5 anos do dividendo por ação: +2.52%/ano
• CAGR de 10 anos do dividendo por ação: +3.70%/ano
• Crescimento do dividendo por ação no último ano (TTM YoY): +9.80%

Em períodos mais longos, o crescimento de dividendos tem sido incremental, mas o aumento do último ano ficou acima do ritmo histórico (aproximadamente 2–4% ao ano).

Notas sobre comparação com pares (não exagerar)

Como dados de distribuição de pares não são fornecidos, não é possível afirmar onde a XOM se posiciona (topo/meio/base) em yield ou payout ratios. Dito isso, em energia integrada, comparações relativas frequentemente se concentram não apenas em yield, mas também em “capacidade financeira de manter o dividendo em downcycles” e “cobertura de dividendos por FCF”. A XOM parece ter forte capacidade financeira, enquanto sua taxa de cobertura TTM é moderada—este é o ponto-chave a manter em vista.

Investor Fit por tipo de investidor

• Focado em renda: um yield de 3.56% e uma longa sequência de aumentos de dividendos podem ser atraentes, mas fases de downcycle justificam atenção próxima a payout ratios e cobertura
• Focado em retorno total: com dividendos representando ~57.5% dos lucros e ~72.5% do FCF em base TTM, dividendos são um componente importante da alocação de capital; ao mesmo tempo, é difícil argumentar que o nível atual esteja estressando imediatamente o balanço

9. Qualidade do fluxo de caixa: Quão bem EPS e FCF acompanham?

No último TTM, o EPS caiu -8.4% YoY enquanto o FCF caiu -27.5% YoY, o que significa que o fluxo de caixa caiu de forma mais acentuada. Em desacelerações cíclicas, o fluxo de caixa pode se mover mais do que os lucros devido à compressão de margens mais efeitos de capex e capital de giro, e o tamanho dessa queda é consistente com comportamento cíclico.

Do ponto de vista do investidor, a interpretação depende do que está impulsionando a lacuna: “peso temporário de investimento (custos de start-up, manutenção, capex)” versus “economia subjacente mais fraca (condições de commodities ou margens)”. Com base nos materiais disponíveis, margens fracas em químicos e custos de projetos são citados como ventos contrários ao lucro, reforçando a necessidade de confirmar por segmento “onde o modelo integrado forneceu um amortecedor e onde enfraqueceu simultaneamente”.

10. Onde a avaliação está hoje (organizado usando apenas o histórico da própria XOM)

Abaixo está uma visão de onde a XOM está hoje versus seu próprio histórico (principalmente 5 anos, com 10 anos como referência secundária), em vez de versus o mercado ou pares.

P/L (TTM): perto do topo em 5 anos, acima do intervalo de 10 anos

• P/L (TTM): 18.13x
• Intervalo de 5 anos (20–80%): 9.53–20.32x (em direção ao topo dentro do intervalo)
• Intervalo de 10 anos (20–80%): 6.70–15.84x (acima do limite superior)

Com o EPS em tendência de queda nos últimos dois anos, este também é um período em que o P/L pode parecer elevado à medida que os lucros comprimem. Esse “P/L opticamente mais alto” é um padrão cíclico comum—mais uma questão de ótica de valuation do que uma contradição da classificação cíclica.

PEG: crescimento negativo no curto prazo torna comparações difíceis

• PEG (com base no crescimento mais recente de 1 ano): -2.15
• Referência: PEG com base no crescimento de 5 anos: 0.98

Como o crescimento de EPS no último ano é negativo (-8.4% em base TTM), o PEG é negativo. Nesse estado, é difícil comparar atratividade dentro de intervalos históricos, e ele serve principalmente como um lembrete de que “a taxa de crescimento está mudando como a métrica se apresenta”.

FCF yield (TTM): dentro do intervalo histórico, mas em direção ao piso

• FCF yield (TTM): 4.50%
• Intervalo de 5 anos (20–80%): 2.02%–13.23% (dentro do intervalo, mas em direção ao piso)
• Intervalo de 10 anos (20–80%): 2.02%–10.89% (dentro do intervalo, mas em direção ao piso)

Dentro de ambas as distribuições de 5 e 10 anos, o yield está em um nível modesto—frequentemente o resultado de um preço de ação mais alto e/ou FCF saindo de níveis de pico.

ROE (último FY): faixa intermediária em 5 anos, em direção ao topo em 10 anos

• ROE (último FY): 12.77%
• Intervalo de 5 anos (20–80%): 7.36%–19.78% (em torno do meio)
• Intervalo de 10 anos (20–80%): 6.92%–14.45% (em direção ao topo)

A rentabilidade é mais fácil de interpretar como tendo normalizado após um pico, em vez de como “se deteriorando”.

Margem de FCF (TTM): em direção ao piso em 5 anos, relativamente mais alta em 10 anos

• Margem de FCF (TTM): 7.32%
• Intervalo de 5 anos (20–80%): 6.95%–13.35% (dentro do intervalo, mas provavelmente abaixo da mediana)
• Intervalo de 10 anos (20–80%): 2.00%–10.60% (dentro do intervalo, do meio em direção ao topo)

Se FY e TTM contam histórias ligeiramente diferentes, isso reflete diferenças na janela de medição, não uma contradição. Da mesma forma, se o posicionamento em 5 e 10 anos parece “duplo”, é razoável tratar isso como um efeito de distribuição impulsionado por diferentes fases do ciclo capturadas em cada período.

Dívida Líquida / EBITDA (último FY): menor implica mais flexibilidade financeira (um indicador inverso)

• Dívida Líquida / EBITDA (último FY): 0.25x
• Intervalo de 5 anos (20–80%): 0.13–1.33x (em direção ao piso dentro do intervalo)
• Intervalo de 10 anos (20–80%): 0.23–1.17x (em direção ao piso dentro do intervalo)

Este é um indicador inverso: quanto menor ele é (e especialmente se ficar negativo), mais forte é a posição de caixa e a flexibilidade financeira. A XOM está em direção ao piso versus seu próprio histórico, e claramente não está em um período em que “a alavancagem está elevada”.

11. Por que a XOM venceu (o núcleo da história de sucesso)

O valor intrínseco da XOM vem de possuir—dentro de uma única empresa—a capacidade de “manter uma infraestrutura massiva de suprimento funcionando sem interrupção” em upstream, downstream e químicos para atender à demanda global de energia. Combustíveis e químicos básicos são altamente comoditizados, então a fórmula vencedora é menos sobre “qualidade de produto chamativa” e mais sobre operações de baixo custo, fornecimento confiável, alta utilização de ativos, vantagem de insumos e escala.

O que os clientes valorizam (Top 3)

• Estabilidade de fornecimento: baixo risco de paradas e capacidade de entregar volume
• Escala e execução: levar adiante megaprojetos de capex sem atrasos ou estouros de custo
• Fornecimento de produtos de maior valor agregado: áreas em que especificações, qualidade e continuidade importam, como químicos de performance e lubrificantes

Com o que os clientes provavelmente ficarão insatisfeitos (Top 3)

• Os preços seguem condições de mercado e podem parecer incontroláveis do ponto de vista do cliente
• Em uma indústria intensiva em ativos, necessidades de manutenção ou incidentes podem interromper o fornecimento e prazos
• Para clientes com exigências rígidas de descarbonização, padrões de compras podem se tornar mais restritos, e o fornecimento convencional por si só pode mais facilmente gerar insatisfação e demandas incrementais

12. A história ainda está se desenrolando? Mudanças recentes no “centro de gravidade” da narrativa

Nos últimos 1–2 anos, a narrativa mudou de “histórias de sucesso no pico do ciclo” para “um modelo operacional que pode continuar gerando lucros e caixa após o pico” (redução de custos, ativos vantajosos e execução de projetos). Isso se alinha ao fato de que receita, lucros e FCF desaceleraram YoY em base TTM.

Em baixo carbono também, a ênfase mudou de “anunciar expansão” para “avançar à medida que negócios se formam (demanda, arcabouços de políticas e contratos)”. Em vez de ler isso como um recuo, pode ser entendido como uma mensagem que coloca mais peso na confiança no payback do investimento.

13. Riscos estruturais silenciosos: 8 itens para checar precisamente porque a empresa parece forte

O ponto aqui não é “vai quebrar amanhã”, mas onde fraquezas menos visíveis podem se infiltrar.

• Choques simultâneos de demanda: mesmo com uma base de clientes diversificada, a demanda pode enfraquecer amplamente à medida que a economia, a atividade industrial e os volumes de transporte desaceleram
• Mudanças rápidas no ambiente competitivo: barreiras de entrada são altas, mas quando a oferta sobe, o preço tende a convergir. Pontos de inflexão do lado da oferta—como desaceleração do crescimento da produção nos EUA—também podem se tornar um foco
• Diferenciação limitada de produto: combustíveis e químicos básicos são tipo commodity, então a diferenciação se concentra em operações de baixo custo, alta utilização e um mix de maior valor agregado. Se o upgrading desacelerar, os resultados podem voltar a ser impulsionados principalmente por condições de mercado
• Dependência da cadeia de suprimentos: dependência de fatores externos como materiais de manutenção, capacidade de construção e conformidade regulatória pode elevar custos durante paradas e start-ups, comprimindo lucros (especialmente em químicos e refino)
• Risco de degradação organizacional/cultural: segurança e conformidade podem ser fortes, mas a tomada de decisão pode se tornar pesada; velocidade pode importar em novos negócios e otimização digital
• Deterioração de rentabilidade: a empresa está em uma fase de desaceleração, e margens fracas em químicos e custos de projetos são descritos como pressionando lucros. Se químicos permanecer menos capaz de amortecer, o benefício de diversificação do modelo integrado pode parecer mais fraco
• Piora da carga financeira: a alavancagem é baixa hoje, mas se “investimento”, “dividendos” e uma “queda do ciclo” chegarem juntos, a profundidade de liquidez se torna mais importante
• Mudança na estrutura da indústria: o crescimento da demanda por combustíveis pode desacelerar devido à eletrificação e ganhos de eficiência. Petroquímicos podem enfrentar pressão de margens por excesso de capacidade regional

14. Cenário competitivo: Com quem compete, onde pode ganhar e onde pode perder?

No cenário de majors integradas em que a XOM opera, os produtos são em grande parte tipo commodity, e os resultados são impulsionados por “qualidade de ativos”, “escala”, “operações (utilização, taxas de paradas, segurança)”, “redes logísticas” e “consistência de alocação de capital”. A capacidade de transformar baixo carbono (por exemplo, CCS) em uma oportunidade de lucros também está emergindo como um fator competitivo adjacente (com demanda, arcabouços de políticas e formação de contratos como condições de gate).

Principais players competitivos (exemplos)

• Chevron (CVX): forte em upstream; compete em ativos vantajosos como Guyana (também uma relação de parceria, e também uma disputa)
• Shell (SHEL): compete em LNG, trading e operações integradas
• BP (BP), TotalEnergies (TTE): sobreposição em upstream, LNG e químicos
• ConocoPhillips (COP): não integrada, mas frequentemente concorrente em áreas de upstream, capital e tecnologia
• Occidental (OXY): além de partes do upstream, pode ser concorrente em serviços de descarbonização como CCS/DAC
• Concorrentes do ciclo de refino: Valero (VLO), Marathon Petroleum (MPC), Phillips 66 (PSX), etc.
• Concorrentes em químicos: Dow, LyondellBasell, SABIC, etc. (áreas de foco incluem oferta-demanda regional, vantagem de insumos e utilização)

Custos de troca: áreas altas e áreas baixas

• Altos: fornecimento industrial de longo prazo, lubrificantes e certos materiais em que especificações e qualidade importam, contratos de LNG de longo prazo
• Baixos: combustíveis spot e químicos básicos (frequentemente escolhidos com base em preço e disponibilidade de fornecimento)

Cenários competitivos de 10 anos (bull/base/bear)

• Bull: maior peso em ativos de baixo custo amplia diferenciais de custo unitário; refino e químicos melhoram a qualidade média de lucros por meio de consolidação e alta utilização; contratos de longo prazo se acumulam em CCS e áreas relacionadas
• Base: diferenças em upstream emergem via competição por ativos vantajosos, mas são menos propensas a ser decisivas; refino retém ciclicidade mesmo com a consolidação avançando; químicos enfrenta excesso de capacidade prolongado com mitigação parcial via melhoria de mix; LNG vê competição contínua por contratos à medida que a oferta aumenta
• Bear: substituição do lado da demanda avança e o crescimento da demanda por combustíveis desacelera; excesso de capacidade em químicos persiste e afina o amortecedor do modelo integrado; baixo carbono é adiado devido à formação lenta de arcabouços de políticas, demanda e contratos

KPIs competitivos que investidores devem monitorar (variáveis direcionais)

• Upstream: participação de ativos de baixo custo, atrasos de projetos/estouros de custo, investimento e consolidação de concorrentes em regiões-chave
• LNG: “espessura” de contratos de longo prazo, mudanças na curva de oferta impulsionadas por ramp-ups em grandes países produtores (por exemplo, crescimento de oferta a partir de 2H26)
• Refino: utilização e incidência de paradas, progresso em fechamentos do lado da oferta e consolidação
• Químicos: ritmo de normalização do excesso de capacidade, ambiente de margens, participação de produtos de maior valor agregado
• Baixo carbono: progresso em contratos de longo prazo e conversão de projetos com clientes terceiros (formação de contratos sobre tecnologia)

15. Qual é o moat (barreiras à entrada), e quão durável ele provavelmente é?

O moat da XOM é menos sobre “precificação premium impulsionada por marca” e mais sobre um “pacote de capacidades” que permite operar a pilha completa—do upstream ao downstream aos químicos.

• Portfólio de ativos vantajosos: um banco profundo de recursos de baixo custo pode criar um “piso” de lucros
• Operação de alta utilização de instalações massivas: diferenças em utilização, taxas de paradas e manutenção podem se traduzir em lacunas de lucro significativas
• Logística e infraestrutura: redes de suprimento incluindo dutos e portos permitem operações integradas
• Capacidade de execução para regulação e segurança: requisito básico em indústrias de ativos em grande escala, e algo que leva tempo para construir

A durabilidade parece forte no curto prazo, mas em horizontes mais longos pode haver períodos em que o amortecedor é menos efetivo devido à substituição de demanda, excesso de capacidade em químicos e aumento da oferta de LNG. Como resultado, este não é um moat de “poder de precificação permanente”, mas um que requer validação contínua de que vantagens operacionais e de ativos estão sendo sustentadas.

16. Posicionamento estrutural na era da IA: IA é um vento a favor ou uma ameaça?

Para a XOM, IA não é sobre efeitos de rede como é para plataformas de consumo; ela é melhor entendida como uma ferramenta para “manter operações massivas existentes funcionando com menos interrupções”.

• Efeitos de rede: vantagem de custo impulsionada por escala importa mais do que efeitos de rede diretos
• Vantagem de dados: grandes volumes de dados de campo em upstream, refino e químicos podem ser capturados e aplicados a operações, manutenção e otimização
• Nível de integração de IA: não o produto em si, mas uma camada que melhora a eficiência de perfuração, transporte e processamento
• Criticidade de missão: a proposta de valor é continuidade de fornecimento; IA pode ajudar reduzindo risco de paradas e otimizando operações
• Barreiras à entrada: à medida que a IA avança, o diferenciador se torna menos “habilidade analítica” e mais a capacidade de operar “dados de campo, equipamentos, segurança e conformidade regulatória” como um sistema—potencialmente reforçando vantagens intensivas em capital
• Risco de substituição por IA: o valor central é físico e não é facilmente substituído por IA, mas à medida que a IA se difunde entre pares, a diferenciação é menos provável de vir da própria IA e tende a voltar para “ativos vantajosos, operações integradas e qualidade de dados”

Linha de base: a XOM é melhor vista como “usando IA para reforçar operações intensivas em capital” do que “sendo deslocada por IA”. Também é mais realista tratar IA como reforço estrutural—melhorando resiliência ao ciclo via custo, utilização e manutenção—do que como um motor de crescimento independente.

17. Liderança e cultura: uma força, e também uma fonte de atrito

O CEO Darren W. Woods tem enfatizado definir a empresa não por produtos, mas por “capacidades (operações em grande escala, integração, custo, execução)”, visando construir uma organização que possa continuar gerando lucros e caixa à medida que preços e condições de mercado mudam. Isso se alinha ao movimento mais amplo da narrativa de “vitórias no pico do ciclo” para “um modelo operacional que pode se sustentar em condições normais”.

Tendências de comunicação do CEO (perfil abstraído)

• Tende a falar em termos de desenho (condições, restrições, alocação de capital) em vez de ideais
• Mais propenso a enquadrar a história como um pacote de lucro, caixa, eficiência de capital e custo do que expansão de receita
• Em baixo carbono também, enfatiza “condições para viabilidade (demanda, arcabouços de políticas, contratos)” sobre “correção tecnológica”

O que tende a aparecer como cultura (forças e trade-offs)

• Segurança, disciplina e execução confiável tendem a ser forças
• Ao mesmo tempo, a tomada de decisão pode se tornar hierárquica, e a velocidade de adaptação pode se tornar um ponto de atrito
• Em áreas como baixo carbono que dependem de arcabouços de políticas, demanda e contratos, gates mais rígidos podem criar períodos em que o progresso parece fora de sincronia com expectativas do mercado

Movimentos de governança (como influências na cultura)

Até 2025, mudanças de pessoal foram feitas em funções-chave em upstream, baixo carbono e áreas de produtos, com o CEO descrevendo a intenção de “fortalecer a organização com novas perspectivas e desafiar convenções”. Além disso, em novembro de 2025, o ex-CEO da Phillips 66 entrou no conselho, sinalizando um movimento para aprofundar a experiência do setor no nível do conselho.

18. Árvore de KPIs para decompor valor empresarial: O que de fato impulsiona resultados?

Para acompanhamento de longo prazo, ajuda ter um “mapa causal” que fica a montante do preço da ação. Como KPIs intermediários que alimentam resultados (lucro, FCF, eficiência de capital, resiliência ao ciclo e continuidade de retornos), os seguintes importam.

• Demanda × ambiente de preços (mercados de commodities): define o tamanho e o timing das ondas
• Produção e volumes de fornecimento: se os resultados podem ser impulsionados por volume além de preço
• Margens: spreads de refino, margens de químicos, eficiência operacional integrada
• Conversão em caixa: tradução de lucro em caixa operacional (incluindo oscilações de capital de giro)
• Carga de CapEx: capex pode tanto sustentar quanto deprimir o FCF
• Amortecimento do modelo integrado: se a diversificação entre upstream, refino e químicos está funcionando
• Alavancagem financeira e liquidez: capacidade de continuar investindo e retornando capital em downcycles
• Confiabilidade operacional: taxas de paradas, utilização e manutenção impulsionam fornecimento e custos unitários
• Estrutura de custos: reduções estruturais de custo podem criar um “piso” de lucros

Hipóteses de gargalo (pontos de monitoramento)

• Onde o amortecedor do modelo integrado está aparecendo entre upstream, refino e químicos
• Se a geração de caixa está oscilando mais do que os lucros (efeitos de capital de giro e investimento)
• Quanta folga permanece em um downcycle se capex e retornos ao acionista continuarem ao mesmo tempo
• Em que medida, e por quanto tempo, margens fracas em químicos e custos de start-up reduzem o efeito de amortecimento
• Como operações, manutenção e gestão de paradas afetam confiabilidade de fornecimento e margens
• Se baixo carbono está escalando em passo com formação de contratos e arcabouços de políticas
• Quão bem propostas de soluções de emissões atendem às necessidades de clientes com exigências rígidas de descarbonização
• Se a velocidade de tomada de decisão está desacelerando a implementação em novas áreas e esforços de otimização

19. Two-minute Drill: O “esqueleto da tese de investimento” que investidores de longo prazo devem manter em mente

A XOM é um negócio cíclico em que ondas de oferta-demanda de energia e de preços impulsionam lucros. O núcleo do investimento é, portanto, menos sobre “prever preços do petróleo” e mais sobre “apoiar um operador de infraestrutura de suprimento que tem menor probabilidade de quebrar na descida da onda”.

• Se o modelo integrado (upstream, refino, químicos) fornece um amortecedor por fase do ciclo é a pergunta-chave
• Agora, em base TTM, EPS, receita e FCF estão desacelerando, consistente com uma fase pós-pico do ciclo
• Métricas financeiras mostram Dívida Líquida/EBITDA de 0.25x e cobertura de juros de 50.1x, implicando amortecedor substancial para uma empresa cíclica
• Dividendos são centrais: há um longo histórico de aumentos consecutivos de dividendos, enquanto a cobertura de FCF TTM é 1.38x—sugerindo “folga moderada” também
• O progresso em baixo carbono é impulsionado menos por “tecnologia” e mais por “contratos e arcabouços de políticas”. O ritmo pode mudar com condições de viabilidade, como ilustrado pela pausa no investimento em hidrogênio
• IA não é o principal impulsionador de crescimento; ela funciona como uma ferramenta para melhorar resiliência ao ciclo por meio de maior utilização, melhor manutenção e menores taxas de paradas